Поиск лучших сделок путем анализа Экономического цикла

[MisterProfit]

Выше мы разобрали закономерности развития Экономического цикла на примере замкнутой экономики. Но, если страна включена в мировую экономику, то появляются новые внешние факторы, оказывающие прямое или косвенное воздействие на экономику исходной страны. Это степень открытости или закрытости стран, с которыми исходная страна связана экономическим узами. Это различия в удаленности (и соответственно, проблема транспортировки), процентных ставках, таможенных пошлинах, налогового давления правительств, инвестиционном климате, мобильности капитала и т.д. и т.п.

Ливермор говорил, что работа трейдера похожа на труд следователя, ищущего преступника. Следователь, выстраивая логические цепочки, выводящие его на преступника, готов к тому, что он никогда не узнает ВСЕХ обстоятельств преступления, но.. это не помешает ему вычислить преступника. Потому что, он использует логику и улики.

К счастью, Хаберлер дал нам логику, позволяющую сориентироваться в непростой задаче трактовки международных аспектов Экономических циклов. Давайте познакомимся с этой замечательной работой (хотя Хаберлер писал об этом в 1937 году, его умозаключения не потеряли актуальности и в 2009 году). Улики - экономические новости, мы сможем почерпнуть из сети.

Глава XII МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЦИКЛОВ

§ 1. ВВЕДЕНИЕ

Трактовка международных аспектов в предыдущих главах

В предыдущих главах мы анализировали экономические колебания, не уделяя большого внимания их международным аспектам. Говоря о "странах", мы имели в виду не полностью замкнутые хозяйственные единицы, а территории, в пределах которых могут проявляться все характерные особенности экономического цикла: колебания возрастающего и падающего спроса на деньги, взаимодействие спроса на потребительские товары и спроса на товары производственного назначения, изменения во времени в уровне занятости и степени нехватки факторов производства. В ходе изложения мы затрагивали вопрос о влиянии тех или иных факторов на внешнеэкономические взаимоотношения и о нарушениях, которые вызываются ими лишь попутно. Мы трактовали эти вопросы вне связи с другими фактами и не подвергали их дальнейшему анализу. Теперь мы должны попытаться перейти к систематическому исследованию этих международных аспектов. Там и где это требуется, следует строить аргументацию с учетом того факта, что действительный мир представляет собой не единое большое экономическое целое и не скопление замкнутых систем, а сложную систему разного рода экономических взаимоотношений отдельных лиц друг с другом. Эти лица поддерживают наиболее тесные связи со своими ближними и соотечественниками; но все они связаны - иногда непосредственно и всегда косвенно - с самыми отдаленными пунктами земного шара. При таком изменении аргументации попутно связываются две отрасли экономической теории, которые слишком часто рассматриваются в отрыве друг от друга: теория международной торговли и теория экономических изменений.


Методы изложения

При систематическом описании осложнений, вызываемых внешнеэкономическими факторами, мы можем придерживаться двух альтернативных методов. Первый метод состоит в том, чтобы начать с допущения о существовании двух или большего числа совершенно независимых и изолированных хозяйственных единиц, а затем вводить один за другим различные типы экономических связей, наблюдаемых в действительности (обмен товарами и услугами, движение капитала, различные типы денежных связей), и таким путем исследовать влияние каждого вида этих связей на ход цикла в различных странах и вопрос о том, в какой мере эти связи являются причиной совпадения смены периодов процветания и спада в различных районах, о которых идет речь.

Другой метод подхода, который принят нами здесь, состоит в том, чтобы начать с гипотезы существования "беспредельного" ("spaceless") замкнутого хозяйства, охватывающего весь мир, а затем вводить одно за другим обстоятельства, разделяющие и разъединяющие это хозяйство. Разъединяющие факторы рассматривается нами в таком порядке, что мы начнем с наиболее общих, естественных и неизбежных фактов материального порядка и от них перейдем к более искусственным условиям, созданным людьми; при этом мы сначала покажем действие первой группы факторов, оставляя в стороне вторую группу, но действие второй группы факторов будем рассматривать уже с учетом первой группы.

Первый разъединяющий фактор, который следует ввести в анализ, - это стоимость транспорта, другими словами, несовершенная мобильность товаров и услуг. Второй фактор - локализация инвестиций, кредита и банковского дела (несовершенная мобильность капитала). Третий и, быть может, самый важный фактор - национальная автономия в области денежного обращения. Таким образом, мы имеем ряд обстоятельств, которые все больше приближают нас к действительности. При рассмотрении вопроса на каждой стадии аргументации необходимо, кроме того, выделить особо фактор распределения ресурсов (в самом широком смысле слова) между различными "странами". Именно неравномерное географическое распределение экономических ресурсов и деятельности придает разъединяющим факторам то важное значение, которое они имеют. Если бы каждый район или страна обладали в достаточном количестве всеми видами ресурсов, то высокая стоимость транспортных издержек на перевозки между ними не играла бы роли.
Само собой разумеется, что некоторые из этих разъединяющих факторов - в особенности первый, но до некоторой степени и второй - оказывают действие не только в отношении различных стран, отделенных друг от друга государственными границами, но и в отношении различных районов в пределах одной государственной территории. Поэтому, когда мы говорим просто о "странах", это слово следует понимать в значении, вытекающем из контекста.


§ 2. ВЛИЯНИЕ ТРАНСПОРТНЫХ РАСХОДОВ; НЕСОВЕРШЕННАЯ МОБИЛЬНОСТЬ ТОВАРОВ

Локализация расширения и сокращения деловой активности

Наиболее естественным и неизбежным из всех разъединяющих факторов являются издержки транспорта. Транспортные издержки следует толковать в широком смысле, охватывающем не только расходы, связанные с перевозкой товаров из одного пункта в другой, от одного производителя к другому или от производителя к потребителю, но и усилия и расходы, связанные с передвижением потребителя к местонахождению товаров и услуг. Мы исходим из предположения, что ресурсы в значительной мере локализованы то ли в зависимости от естественных условий, то ли, как это имеет место в отношении ресурсов рабочей силы, в силу множества других причин. Кроме того, следует иметь в виду, что на этой стадии нашего анализа мы все еще предполагаем существование единой денежной и кредитной системы во всем мире.

При данном географическом распределении ресурсов влияние транспортных расходов выражается в том, что они благоприятствуют такому кумулятивному повышательному и понижательному движению спроса на деньги, который концентрируется в отдельных районах, хотя и не полностью ограничивается ими. Если бы не было транспортных расходов в указанном выше значении, то специализация отдельных районов в особых отраслях производства, которая является следствием неравномерного распределения ресурсов между отдельными районами, могла бы свободно развиваться.

Предположим теперь, что в этих условиях группа людей случайно расходует какую-то сумму денег. Это приведет в первую очередь к увеличению доходов рабочих и предпринимателей, производящих товары, на которые направлен этот дополнительный спрос. Вероятно, это первичное приращение доходов окажет на одни районы более благоприятное воздействие, чем на другие. Однако после израсходования этого первичного приращения доходов произойдет вторичное приращение доходов, и нет основания полагать, что эти вторичные дополнительные доходы выпадут на долю именно тех же самых районов, где имело место первичное приращение доходов, или же вернутся к тем лицам, которые, случайно увеличив свои расходы, положили начало всему этому процессу. Нельзя предполагать, что кумулятивный процесс расширения деловой активности локализуется в пункте, где он начался, или концентрируется вокруг него; он распространится беспорядочным образом по всей экономической сфере.

Однако когда мы вводим транспортные издержки, тогда специализация и разделение труда между районами имеют тенденцию к уменьшению; и мы наблюдаем, что первичное приращение занятости и доходов распределяется в большей мере между теми, кто проживает поблизости от группы, увеличившей свои расходы. Вторичное приращение доходов выпадает также
преимущественно на долю тех, кто живет и работает поблизости от лиц, получивших первичное приращение доходов, и т.д.


Противодействующее влияние неравномерного распределения ресурсов

Кумулятивное движение расширения деловой активности, разумеется, не обязательно должно ограничиться каким-либо отдельным районом. Хотя влияние транспортных расходов ограничивает это движение, тем не менее неравномерность распределения ресурсов способствует сохранению географического разделения труда, развитию обмена между районами, вследствие чего некоторая часть добавочных доходов отдельных лиц в данной местности расходуется в течение непосредственно следующего за этим периода на "импорт" тех или иных товаров. Таким образом, чем уже специализация различных районов по отдельным видам хозяйственной деятельности, тем меньше возможность увеличения или уменьшения денежного обращения в пределах той или иной местности или района. Пытаясь нарисовать картину увеличения денежного обращения с точки зрения какой-либо отдельной страны или района, мы должны иметь в виду
тот факт, что каждый пункт расположен по-разному в отношении данного распределения экономических ресурсов на поверхности земного шара. Каждая местность имеет свои характерные для нее возможности в области производства различных товаров и оказания услуг и свое характерное сочетание транспортных расходов, влияющих на ее обмен с другими центрами
производства. Поэтому случайное увеличение спроса на товары и услуги, выраженного в деньгах, в одном районе может ограничиться этим районом, тогда как в другом районе увеличение спроса может в короткий срок распространиться за его пределы.

В такой, например, стране, как Англия, преобладающая часть первичного добавочного дохода будет израсходована на продукты (продовольствие, текстиль и т.п.), производство которых на его более ранних стадиях размещено за границей. Таким образом, значительная часть средств, расходуемых из вторичного и дальнейших приращений доходов, уйдет в аграрные страны, а благоприятное влияние на британский экспорт может оказаться незначительным и сильно замедленным. То же самое верно и в отношении такой страны, как Новая Зеландия, население которой затратит значительную часть своих добавочных доходов на покупку промышленных изделий из Соединенных Штатов и Европы. Иначе обстоит дело в США; они могут быть приведены в качестве примера страны, в которой лишь весьма незначительная часть добавочного дохода потребителей будет направлена за границу. Необходимо, однако, иметь в виду не только расходы на потребительские товары, но и расходы на инвестиционные товары, которые до известной степени зависят от первых. В слаборазвитой стране, не имеющей тяжелой промышленности, процесс увеличения денежного обращения посредством взаимного стимулирования потребления и инвестирования - так называемый викселианский процесс - будет играть незначительную роль. Когда оживление происходит в британской промышленности, оно дает стимул строительству и расширению промышленных предприятий.

Наличие мирового рынка капитала (который, как предполагается на данной стадии нашей аргументации, функционирует бесперебойно) обеспечивает неограниченное предложение фондов для инвестирования, так что вложения могут осуществляться беспрепятственно, поскольку ставка процента не повышается. Вложенные средства расходуются на изделия британской тяжелой промышленности, и приток денежных доходов возрастает. С другой стороны, если первоначальный стимул к процветанию возникнет в какой-либо части Китая, то, быть может, окажется выгодным расширить, например, железнодорожную сеть; в этом случае значительная часть вложенных денег уйдет в Европу или Америку, которые поставляют требующиеся капитальные товары.


Тенденция к распространению местного расширения деловой активности на другие районы

Не следует предполагать, что доля расходов в какой-либо стране, уходящая за границу в оплату за импортируемые товары, остается всегда одинаковой на всех фазах цикла. По мере развития процесса местного расширения или сокращения деловой активности происходят изменения в распределении доходов и расходов, что может привести к увеличению или уменьшению доли, приходящейся на закупки за границей; однако нет оснований ожидать, что движение это будет носить какой-либо систематический характер. Более важное значение имеет уже затронутый нами вопрос о том, что по мере изменения в соотношении между спросом на инвестиционные товары и спросом на потребительские товары отлив денег за границу будет либо уменьшаться, либо увеличиваться. При таком положении дел можно ожидать, что в каждом отдельном случае движение, выражающееся и большем или меньшем отливе денег за границу, будет носить систематический характер; однако мы не можем в общем и целом заранее определить направление этого движения.

Мы можем, однако, сказать, что чем дальше развивается процесс расширения деловой активности в рамках отдельной местности, тем больше возможность того, что оно "перельется" в другие районы, а это произойдет по другой, третьей по счету, причине. Импорт будет увеличиваться не только pari passu (наравне и одновременно – лат.) с доходами, но быстрее. По мере расширения деловой активности товарные запасы раскупаются, безработица рассасывается и мощность оборудования используется полнее. Вследствие этого заработная плата и цены повысятся, и благодаря действию механизма, описанного в классических трудах по теории международной торговли, спрос как внутри страны, так и за границей переключится с товаров местного производства на их заграничные заменители. Стадия инфляции цен еще более опасна для бума местного масштаба, чем для общего бума, и означает начало конца местного бума. Если же цены сохраняются на неизменном уровне в результате, например, технического прогресса, то бум может быть более длительным.


Факторы, облегчающие сосуществование процветания и депрессии

Однако влияние транспортных издержек не сводится только к тому, что они сдерживают распространение процветания или депрессии из одного района на другой. Они также создают возможность того, что кумулятивный процесс сокращения деловой активности в одном районе может происходить одновременно с кумулятивным процессом ее расширения в другом районе. Наиболее простой, хотя и не самой вероятной причиной подобного положения могло бы явиться изменение вкусов или распределения доходов во всем мире в целом, которое привело бы к переключению спроса с продуктов одного района на продукты другого. В условиях "беспредельной" экономики подобные "горизонтальные" сдвиги в спросе имели бы значение только для отраслей, непосредственно затронутых и смежных с ними; для остальной части экономической системы они были бы относительно мало важны, если только такой сдвиг не положил бы начало общему расширению или сокращению деловой активности. В реальном же мире такие сдвиги могут вызвать подъем в одной области и спад в другой.

К несколько сходным результатам приводят нововведения в методах производства или транспортировки, введение новых видов готовых изделий и т.п. В большинстве случаев подобного рода стимулируются новые отрасли, тогда как в затруднительном положении оказываются старые, конкурирующие с ними отрасли, т. е. отрасли, производящие оборудование или материалы, которые заменены или стали ненужными благодаря новым процессам производства, и отрасли, потерявшие свой рынок вследствие того, что спрос переключился на новоизобретенные виды товаров. Такой регресс в старых отраслях может не иметь серьезного значения до тех пор, пока новые методы не будут введены в действие. Но, после того как последнее произойдет, оно, надо полагать, должно ускорить - в условиях "беспредельной" экономики - поворот вниз. Если же, однако, новые отрасли размещены в одном районе, а их неудачливые соперницы в другом, то бедственное положение последнего может лишь слегка отразиться на продолжающемся процветании первого. Если одна страна слишком рано вышла вперед, то это не обязательно должно привести весь мир к крушению.


Влияние таможенных тарифов

Многое из того, что было сказано о влиянии транспортных расходов, столь же применимо к таможенным барьерам и прочим препонам развития международной торговли. Таможенные пошлины в особенности имеют то общее с транспортными расходами, что они также создают препятствие движению товаров; однако это препятствие преодолимо, если существует достаточно большая разница в уровне цен между экспортирующей и импортирующей странами. Поэтому вопрос о таможенных пошлинах уместно затронуть здесь, хотя их и можно считать более "искусственным" фактором, чем некоторые другие разъединяющие факторы, о которых речь будет ниже. В то время как транспортные издержки имеют тенденцию увеличивать долю спроса на те товары и услуги, которые производятся в близлежащих или более доступных районах, таможенные пошлины, взимаемые только у государственных границ, имеют тенденцию ограничивать спрос на продукты пределами той страны, где они произведены, или теми странами, таможенные барьеры которых сравнительно не настолько высоки, чтобы препятствовать импорту. Зачастую это означает, что пошлины действуют как дополнительный фактор, способствующий локализации увеличения и уменьшения денежного обращения. Однако это необязательно, поскольку они могут отвлекать спрос от ближних к более дальним источникам снабжения, например спрос населения, проживающего близ государственных границ и, следовательно, близ таможенных барьеров. Высокие охранительные пошлины могут привести к тому, что в местностях, находящихся в пределах одной страны или, быть может, одной империи, - периоды процветания и депрессии будут происходить одновременно, тогда как в других странах будет наблюдаться меньшая степень синхронизации.


Влияние изменений таможенных тарифов

Изменения таможенных тарифов приводят точно к тем же последствиям, что и изменения транспортных расходов. В этой связи мы можем отослать читателя к изложенному выше, на с. 307, краткому анализу возможного расширения деловой активности в результате введения таможенных пошлин в стране, охраняемой этими пошлинами. (Такого типа анализ можно легко применить к последствиям отмены таможенных пошлин для двух затронутых этой отменой стран.) С другой стороны, таможенные тарифы отличаются от транспортных расходов тем, что их можно изменять законодательным путем и, следовательно, в течение цикла в них могут систематически вноситься изменения в зависимости от принятого политического курса. Возможно, что посредством повышения таможенных преград страна сумеет отвлечь спрос от иностранных источников снабжения к отечественным (часть спроса, отвлеченного таким образом от покупки заграничных товаров, может, однако, быть омертвлена в форме тезаврированных денег). Поэтому страна, вероятно, сможет, используя свою власть, прибегать к изменению своих таможенных тарифов как к средству для смягчения силы колебаний в промышленном производстве, повышая эти тарифы, когда ей угрожает дефляция, происходящая в других странах, или возникающие внутри страны дефляционные тенденции, и, напротив, снижая их в случае возникновения инфляции внутри страны или за границей.

Хотя тенденция международной торговой политики с начала последней четверти XIX в. развивалась в направлении резкого усиления протекционизма, однако здесь легко заметить известное циклическое движение. Каждая большая депрессия вызывала новую вспышку протекционизма, тогда как периоды процветания обычно характеризовались небольшими отступлениями в направлении расширения свободы торговли.

Можно представить себе, что одной отдельной стране посредством политики повышения тарифов в тяжелые времена и снижения их в периоды благополучия удастся смягчить воздействие на нее мировых экономических циклов, однако если бы такая политика проводилась одновременно всеми странами, то это привело бы к прямо противоположным последствиям. Повышение таможенных тарифов означает ограничение возможностей для осуществления капиталовложений потенциальными импортерами. Деньги, которым не дают уйти из страны, частично тезаврируются. Спрос на иностранные изделия снизится в большей мере, чем возрастет спрос на отечественную продукцию; и если подобного рода политику проводят повсеместно все страны, депрессия еще больше усилится во всем мире в целом и, весьма вероятно, также в каждой отдельной стране. По аналогичным причинам политика снижения тарифов в периоды подъема, осуществляемая одновременно всеми странами, не приведет к устойчивости совокупного платежеспособного спроса, но скорее создаст дополнительный стимул к расширению деловой активности в каждой стране.


§ 3 ВЛИЯНИЕ ЛОКАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ, КРЕДИТА И БАНКОВСКОГО ДЕЛА; НЕСОВЕРШЕННАЯ МОБИЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА

Уравнение ставки процента

В предыдущем разделе мы ввели в наше описание циклического движения влияние неравномерного распределения ресурсов и издержек на транспортировку товаров и услуг. Однако до сих пор мы предполагали при этом наличие единой системы денежного обращения в пределах всей рассматриваемой территории. Это допущение мы оставим в силе и в этом разделе. Кроме того, мы исходили из допущения совершенной мобильности капитала. Последнее мы теперь отбросим и вместо него введем допущение более или менее полной локализации инвестиций и банковской деятельности, другими словами, мы предположим наличие несовершенной мобильности капитала.
Исследуем сначала точное значение неполной и полной мобильности капитала. Под полной мобильностью капитала мы понимаем совершенную мобильность ссудных фондов, иначе говоря, такое положение дел, при котором ссудные фонды притекают в те районы мира, где на них имеется наибольший спрос, или, вернее, при котором эти фонды распределяются по разным странам таким образом, что ставки процента вообще - или, точнее говоря, ставки процента по займам различного типа на одинаковые сроки с одинаковой тепенью риска - устанавливаются повсюду на одном и том же уровне.


Мобильность капитала и мобильность товаров

Следует отметить, что полная мобильность капитала, т. е. полное уравнивание ставок процента в различных районах, не несовместима с высокими и даже запретительными транспортными расходами (включая искусственные расходы, такие, как пошлины) на товары вообще и капитальные товары в частности. Предположим, что транспортировка капитальных товаров всякого рода между двумя странами, А и Б, совершенно невозможна и что торговля между ними ограничивается исключительно потребительскими товарами. Если валюта обеих стран прочно основана на золоте и если в обеих странах существует одинаковое положение в области этики должников, правовой защиты инвесторов и возможностей контроля над инвестициями, то нет причины, почему бы инвесторам страны с более низкой ставкой процента не направить свои инвестиции в другую страну. Тогда произойдет полное уравнивание ставки процента и капитал в конечном итоге будет переведен в форме потребительских товаров и предметов роскоши. За исключением самого крайнего случая, когда отсутствует какой бы то ни было обмен товарами или услугами (случай, на котором нам не стоит здесь останавливаться), несовершенная мобильность товаров не уменьшает непосредственно мобильности капитала. Однако нельзя отрицать того, что усиливающиеся ограничения движения товаров и услуг косвенно влияют на ограничение движения капитала и делают капиталовложения за границей все более рискованными. Если объем торговли между двумя странами велик и если они обмениваются или могли бы обмениваться многими товарами, то перевод определенного количества фондов для инвестирования (капитала в денежной форме) окажет незначительное влияние. Небольшого расширения деловой активности в одной стране по сравнению с другой будет достаточно, чтобы привести к возникновению экспортных излишков в стране, вывозящей капитал. Если же, с другой стороны, объем торговли сравнительно невелик, то движение такой же суммы денежного капитала вызовет более сильное расширение деловой активности и, быть может, резкое повышение цен в одной стране и сокращение деловой активности и резкое падение цен - в другой. Другими словами, при большом объеме внешней торговли и тесных экономических связях между двумя странами отлив денег из одной страны для их вложения в другой стране вскоре прекратится, и в результате увеличения экспорта или уменьшения импорта деньги вернутся в первую страну. Если же объем торговли незначителен, эти деньги вернутся не так скоро. Спад в стране, экспортирующей капитал, может привести к повышению процентной ставки и тем самым, по крайней мере на данное время, свести на нет побудительные мотивы к миграции капитала. Но этот спад может также вызвать бегство капитала за границу и ускорить наступление кризиса.

В особом случае, когда между двумя странами вообще невозможен обмен товарами или услугами, перевод денежного капитала окажет чисто инфляционное действие в одной стране и дефляционное - в другой; но даже и тогда возможность перевода капитала не исключена, хотя трудно установить, каким образом в этом случае сможет произойти уравнение процентных ставок на длительный срок, если не предположить, что ставку процента можно будет постоянно снижать путем денежной инфляции или постоянно повышать путем дефляции.

Вышеизложенное можно суммировать следующим образом. Чем меньше объем торговли между двумя странами, тем сильнее будет - в результате движения известной суммы денежного капитала - инфляция в стране-заемщике и дефляция в стране-заимодавце или, если будет допущено изменение валютных курсов, тем сильнее будут колебания курсов иностранной валюты, Если это обстоятельство непосредственно не положит конец тенденции капитала к миграции, оно по меньшей мере побудит к государственному вмешательству, например введению моратория на переводы платежей и т.д., и поэтому косвенно окажет пагубное действие на иностранные капиталовложения.


Причины различий в ставках процента

После этого отступления мы обратимся снова к нашей основной теме. Общеизвестно, что уравнение процентных ставок между отдельными странами в действительности не является типичным. Напротив, мы наблюдаем в этой области постоянные, иногда очень большие расхождения. Мобильность капитала обычно далеко не совершенна. Люди предпочитают вкладывать деньги внутри своей страны в землю, в капитал в вещественной форме, в право собственности на имущество, в долговые обязательства и т. п., даже в случае, если процент, который они могут при этом получить, значительно меньше того, что им могли бы принести равноценные капиталовложения за границей. Причины этого достаточно очевидны. Отчасти это причины, так сказать, материального порядка. Издержки на транспортировку и на средства связи затрудняют личный надзор, который обычно необходим для получения максимального дохода от вложений капитала в вещественной форме, в то же время они усугубляют трудности получения из первых рук сведений о хозяйственной конъюнктуре и политическом положении в других странах; а это необходимо для того, чтобы рассеять неуверенность в отношении деловых предложений и стоимости акций. Но в общем и целом, препятствия, стоящие на пути международного кредитования и инвестиций, имеют не столько материальный, сколько политический, социальный и институциональный характер. Незнание иностранных языков, недостаточность правовой защиты, риск, связанный с возможностью введения ограничения переводов прибылей или прямой конфискации имущества, и - мы несколько забегаем вперед - боязнь неустойчивости валют являются в настоящее время, несомненно, более важными факторами, чем фактические расстояния.


Изменения в мобильности капитала

Здесь мы не занимаемся вопросом о влиянии, которое отсутствие мобильности капитала оказывает с течением времени на экономическую структуру мира и на экономическое развитие стран, импортирующих и экспортирующих капитал. Мы не пытаемся ответить на вопросы, каково, например, было бы положение мира в настоящее время, если бы не было того массового движения капитала, которое имело место в XIX и XX вв. Нас интересуют здесь следующие вопросы:
а) ближайшие последствия введения, отмены, усиления или ослабления препятствий к движению капитала между странами и б) изменения, которые вызываются в кратковременном цикле расширения и сокращения деловой активности самим фактом наличия известной локализации инвестиций, кредита и банковского дела.
На основе изложенного выше анализа характера и причин циклического расширения и сокращения деловой активности можно сравнительно легко ответить на первый вопрос. Ответ, разумеется, не может быть дан в форме краткой и исчерпывающей формулы; каждый случай следует рассмотреть в отдельности. Но мы можем в общих чертах указать, какие факторы следует при этом принять по внимание. Сначала мы должны, очевидно, провести различие между влиянием, которое эти препятствия к движению капитала оказывают на страну, экспортирующую капитал, и влиянием, которое они оказывают на страну, импортирующую капитал, и в каждом случае мы должны установить, на какой фазе цикла происходит данное изменение. Какое влияние эти изменения окажут на предложение фондов для инвестирования и на уровень процента в обеих странах? Несомненно, что введение (отмена) ограничений движения капитала приведет к снижению (повышению) ставки процента в стране, экспортирующей капитал, и к повышению (снижению) ее в стране, импортирующей капитал. Как будет реагировать спрос на фонды для инвестирования на это изменение в сфере предложения? Последнее в свою очередь будет зависеть от того, на какой фазе цикла это произойдет. Таким образом, конечный результат может быть различным в зависимости от обстоятельств. Но мы можем указать, какие обстоятельства определяют этот результат в каждом отдельном случае.


Тенденция к торможению местных бумов и депрессий

Теперь мы обратимся ко второму вопросу - к вопросу о влиянии, которое оказывает известная степень локализации инвестиций, кредита и банковского дела. Это влияние можно наиболее отчетливо выявить, предположив существование настолько сильной тенденции к локализации, что какое бы то ни было кредитование или капиталовложения вне пределов района или страны абсолютно исключены. При таком положении общий мировой рынок капитала (т. е. фондов для инвестирования) будет разделен по географическим районам или по странам на совершенно изолированные секции. Процентная ставка в каждой стране или шкала ставок будет различна, ее уровень будет определяться местным спросом на фонды и местным предложением их. Помимо других обстоятельств, местное предложение будет зависеть от имеющейся в стране денежной массы, на основе которой создана, как мы можем предположить, более или менее развитая структура кредита. Какое влияние подобное положение окажет на длительность и размах циклов в различных странах?
На этот вопрос опять-таки нельзя ответить единой формулой. С одной стороны, локализация кредита имеет тенденцию тормозить местные бумы и депрессии. Предположим, что где-либо начался бум в местных масштабах вследствие того, например, что увеличился спрос на экспортные товары данного района или возник чисто внутренний стимул к инвестициям. При наличии действующего международного рынка капитала имеется возможность в таком случае привлечь средства со всего мира. Процентная ставка повысится значительно медленнее, чем в условиях, когда налицо имеются только местные средства. Несовершенная мобильность капитала может также ослабить местную депрессию или сократить ее продолжительность. Если фонды для инвестирования при незначительном спросе на них не могут уйти из страны, то это приведет к такому снижению процентной ставки, что возможности оживления увеличатся.


Оговорки

С другой стороны, в отношении этого принципа следует сделать много оговорок. Бум, подобно пожару, легче потушить в тех случаях, когда запасы воспламеняющихся материалов ограниченны; однако может случиться, что причины, вызывающие пожар, доставляют одновременно и воспламеняющийся материал. Если бум вызван увеличением спроса за границей на товары данной страны, то прилив денег приведет к увеличению предложения фондов для инвестирования, а также и спроса на них, и это может - в условиях локализованного кредита - привести к тому, что ставка процента упадет ниже того уровня, который установился бы, если бы был возможен экспорт капитала. Точно так же депрессия, вызванная неблагоприятным изменением спроса на мировом рынке, может обостриться из-за уменьшения предложения фондов для инвестирования в результате отлива денег из страны.

Но даже если мы ограничим обобщение по вопросу о смягчающем влиянии локализации кредита на бум и депрессию теми случаями, когда внешние причины отсутствуют или играют незначительную роль, то и тогда это обобщение применимо только к относительным бумам и депрессиям; другими словами, страна страдает от отсутствия движения капитала тогда, когда она процветает больше, чем другие страны. Если движение капитала возможно, то во время общего мирового бума может происходить отлив средств из стран, которые хотя и переживают циклический подъем, однако являются менее обещающей сферой для инвестиций, чем другие страны. Мы увидим, что все то, что имеет тенденцию помешать такому движению, может в этих условиях продлить срок процветания некоторых стран, укорачивая в то же время этот срок для других. Подобным же образом локализация кредита может затормозить депрессию в странах, где она наиболее сильна, и в то же время продлить ее в странах, где она слабее.

Описывая действие этого общего принципа, следует, кроме того, внести оговорку, учитывая случаи, когда движение экспорта и импорта капитала обусловлено не просто циклическими явлениями, а длительной тенденцией. Положим, что в некоторых странах предложение фондов для инвестирования имеет тенденцию в общем и целом - считая все фазы цикла - превышать спрос
на него, вследствие чего процентная ставка устанавливается там на более низком уровне, чем в других странах. Если экспорт капитала возможен, он будет осуществляться. Если нет, то часть средств будет вкладываться внутри страны, вызывая снижение ставки процента, тогда как другая часть средств будет омертвлена в виде накоплении тезаврированных денег и резервов наличных денег.
Если взять среднюю за благоприятные и неблагоприятные годы, то накопления тезаврированных денег будут большими при локализованном, чем при нелокализованном кредите. Но эти тезаврированные деньги могут быть инвестированы внутри страны в периоды бума. Наличие их обеспечивает довольно эластичное предложение фондов для инвестирования из отечественных источников. Можно даже предположить, что локализация кредита, содействуя накоплению тезаврированных денег в развитых странах, которые в противном случае экспортировали бы капитал, может способствовать более эластичному предложению фондов для инвестирования, предоставляемых в распоряжение предпринимателей этих стран, и что предложение это было бы менее эластичным, если бы международное движение капитала было возможным.


Влияние локализации кредита на распространение циклических движений

После того как мы попытались дать беглый очерк влияния локализации кредита на циклические движения в отдельных странах, перейдем к вопросу о ее влиянии на распространение циклических движений из одной страны в другую. Предположим, что в стране А возникли возможности для капиталовложений и что там начинается бум, сопровождающийся повышением процентных ставок. В условиях совершенного мирового рынка капитала это означало бы отлив капитала из других стран, повышение в этих странах процента. В то же самое время увеличился бы экспорт в страну А из других стран, что повлекло бы за собой увеличение спроса на фонды для инвестирования и уменьшение предложения этих фондов. В общем и целом нельзя сказать,
перевесит ли инфляционное влияние первого обстоятельства дефляционное влияние второго. Если же, с другой стороны, движение капитала невозможно, то последствия, к которым приведет бум в стране А, совершенно очевидны. Торговый баланс А станет менее благоприятным, и деньги будут уходить за границу, в результате чего там увеличится предложение фондов для инвестирования, а также спрос на них.

Из этой аргументации как будто бы следует, что локализация кредита является фактором, способствующим распространению процветания и депрессии из одной страны в другую. Но даже в случае, рассмотренном выше, это не всегда верно. На предыдущих страницах мы указывали, что в общем и целом - хотя тут и имеются исключения - локализация кредита ограничивает распространение бумов и депрессии. Поскольку она оказывает такое влияние, она также ограничит рост импорта в страну А, который будет иметь место в ней на фазе подъема, и тем самым ослабит силу фактора, стимулирующего деловую активность во внешнем мире. Если бы в страну А могли быть переведены средства из внешнего мира, то увеличение в ней капиталовложений отразилось бы на ее импорте, вызвав тем самым увеличение спроса на товары во внешнем мире. С другой стороны, перевод средств уменьшит предложение фондов для инвестирования во внешнем мире; однако можно предположить, что последнее обстоятельство будет играть менее важную роль, чем первое. Это скорее всего будет иметь место в том случае, когда во время депрессии предложение ссудных фондов будет очень эластичным, поскольку процентная ставка вследствие весьма слабого спроса достигнет самого низкого уровня (возможного при существующих порядках институционального характера). Таким образом, локализация кредита легко может препятствовать распространению бума, предотвращая самый бум.


Международное перемещение спроса на товары

Изменения, происшедшие в результате перемещения спроса на товары одной страны к товарам другой, могут привести к различным последствиям, что обусловливается значительными различиями в организации мирового рынка капитала. Неравномерное развитие кредита в различных частях света означает, что всякое изменение торгового баланса в пользу страны с относительно высокоразвитой кредитной структурой окажет ceteris paribus (при прочих равных условиях – лат.) чисто инфляционное влияние на мир в целом.
Но, помимо этой неравномерности в развитии кредита, движение средств от одного национального кредитного рынка к другому, вызванное изменениями в направлении внешней торговли, должно будет само по себе оказывать влияние. От политики центральных банков, от степени уверенности банков и их ликвидности, от эластичности спроса на кредит со стороны промышленности зависит, будет ли это влияние способствовать увеличению денежной массы или дефляции. Все эти условия сами в значительной степени зависят от фазы цикла, на которой находятся данные страны в момент, когда происходит изменение спроса. В частности, всякое очень сильное отклонение в спросе отдельных стран, которое может произойти в течение мирового экономического цикла в результате войны или больших колебаний в урожае, вероятно, окажет дефляционное влияние. Страна, теряющая деньги, будет, возможно, вынуждена сократить денежную массу, тогда как
страна, в которую притекают деньги, не сможет сразу же использовать свои новые средства для капиталовложений.


Мобильность капитала по секторам

Соответственно с целью нашего изложения мы сопоставили пока два крайних случая: с одной стороны, положение, при котором вообще отсутствуют международный кредит и инвестиции, и, с другой стороны, мировое хозяйство, в котором не существует никаких препятствий к движению фондов для инвестирования из одного района в другой. В действительности международное кредитование и инвестиции, разумеется, обычно осуществляются в известных размерах, хотя в целом люди в большей степени склонны предоставлять ссуды и инвестировать средства и пределах своей страны, что препятствует полному уравниванию процентных ставок в различных странах.

Для того чтобы рассмотреть более подробно эти промежуточные случаи, мы должны исключить упрощающее допущение, что рынок фондов для инвестирования совершенно однороден. В действительности существует множество отдельных подрынков. Заем одного типа не может полностью заменить другой. Поэтому не удивительно, что рынки для размещения определенного вида займов значительно чаще выступают как международные рынки капитала, чем рынки для займов иного вида. Например, некоторые государственные облигации легко распространяются на мировом рынке, тогда как мелкие дельцы вынуждены брать взаймы у тех лиц, которые их знают и имеют возможность истребовать в законном порядке возмещение, если долги не будут уплачены. Из соображений надежности некоторые категории деловых обязательств находятся исключительно в руках сограждан заемщиков.

Другой фактор, тесно связанный с обеспечением возврата, - это ликвидность, или быстрая реализуемость, - качество, которое до некоторой степени делает долговые обязательства заменителями денег. Очевидно, что удобнее держать свои деньги на текущем счету в местном банке, чем в банке, находящемся за границей. Кроме того, тот факт, что люди предпочитают покупать местные ценные бумаги, служит сам по себе веским основанием для того, чтобы всякий держал ту часть своего состояния, которую он хочет иметь "ликвидной", в форме прав на востребование уплаты на месте.


Мобильность краткосрочного и долгосрочного капитала

Поэтому верно, что даже в такие периоды, когда, возможно, происходят значительные международные передвижения капитала, денежный поток из страны А в страну Б, определяемый расчетами по текущим операциям, т. е. уплатой за услуги и товары, экспортированные из страны Б сверх ее импорта, приведет к уменьшению предложения фондов для инвестирования в стране А и к увеличению их предложения в стране Б. Если бы рынок капитала был международным во всех своих ответвлениях, этого бы не случилось. В стране Б увеличилось бы предложение фондов для инвестирования, но эти средства были бы доступны для предпринимателей любой страны.
В действительности, однако, добавочная сумма денег в стране Б будет депонирована в банках и вызовет увеличение банковских ссуд промышленности и учетному рынку, а также увеличение банковских портфелей ценных бумаг. Если учетный рынок в стране Б пользуется международной репутацией, то низкий учетный курс может привлечь туда экспортеров из А и других стран, стремящихся извлечь выгоду из низких учетных ставок. Точно так же повышение в результате банковских закупок цен на облигации в Б может облегчить другим странам размещение в Б новых выпусков ценных бумаг, а кроме того, побудить держателей облигаций страны Б обменять их на облигации других стран. Обратный процесс будет происходить в А. Таким образом, часть денег, ушедшая из А по расчетам по текущим операциям, "просочится" в нее обратно по статьям движения капиталов; при этом, однако, благоприятное влияние на возможности получения кредита заемщиками в стране Б и неблагоприятное влияние в этом отношении в стране А не будут полностью сведены на нет.

Для упрощения, быть может, будет допустимо предположить, что существует мировой рынок долгосрочных облигаций и акций, но что оборотный капитал каждая страна должна себе обеспечивать за счет внутренних источников. Мы можем предположить, взяв в качестве примера две страны - А и Б, что в А возникли возможности для использования долгосрочных фондов
независимо от того, возникли ли эти возможности в связи с реальными капиталовложениями или в связи с биржевым бумом. В любом случае это вызовет приток из страны Б в А ссудных фондов, причем сумма их может превысить пассив торгового баланса, который, вероятно, образуется но мере роста доходов в стране А. Если бы все сектора рынка капитала имели международные масштабы, то бизнесмены страны Б потерпели бы ущерб от повышения процентных ставок, вызванного увеличением спроса в стране А на ссудные фонды, и получили бы выгоды благодаря увеличению спроса в стране А на товары из страны Б. Однако при данных предполагаемых обстоятельствах они будут испытывать дополнительное затруднение, так как приток денег из Б в А побудит банки в Б ограничить кредит, и это может привести к тому, что недостаток оборотного капитала в Б будет ощущаться сильнее, чем в А.


Циклические изменения в мобильности капитала

Даже в тех секторах рынка капитала, которые по своему охвату могут быть отнесены к международным рынкам в большей мере, чем другие сектора, масштабы этого охвата зависят от меняющихся со временем факторов, как-то от политики правительств и степени уверенности отдельных лиц. Вероятно, можно сделать обобщение, что во время спада в ходе мирового экономического цикла, когда уверенность инвесторов находится на ущербе, последние избегают предоставлять скорее внешние займы как более рискованные, чем размещать займы внутри своей страны; таким образом, основная тяжесть депрессии приходится главным образом на страны-заемщики, тогда как положение стран, являющихся обычно экспортерами капитала, несколько
облегчается благодаря улучшению их платежного баланса. Однако роль движения капитала в ходе мирового экономического цикла в значительной степени определяется состоянием валютных курсов. К рассмотрению этого вопроса мы теперь и перейдем.


Резюме

Заключение, которое можно вывести из анализа, приведенного в этом разделе, сводится в общих чертах к следующему. Локализация инвестиции и кредита оказывает на циклическое движение многообразное влияние. Иногда локализация имеет тенденцию тормозить местные бумы и депрессии, иногда она оказывает противоположное влияние. Все зависит от отдельных элементов, из которых складывается общее экономическое положение. В то время как можно сказать, что наличие транспортных издержек (т. е. известная локализация отдельных товаров) определенно вызывает нарушение единообразия в циклическом движении в мире и делает возможными местные бумы и спады, то относительно локализации капиталовложений и кредита такое общее утверждение было бы неправильно. При данных транспортных расходах и географическом распределении ресурсов нельзя сказать, что большая мобильность капитала ведет к синхронизации циклического движения во всех странах, но нельзя также утверждать обратное.

[MisterProfit]

Трейдеры - отстраненные от политики люди. Их задача, - понять куда направился денежный поток, и вовремя поставить на его пути свои сделки. Вот что пишет
Джеральд Аппель в своей книге «Эффективные инвестиции. Как зарабатывать на росте и падении акций, инфляции, скачках цен на нефть … и не только» Издательство "Питер" 2009

Глава 10
ЭФФЕКТИВНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА ЗАРУБЕЖНЫХ РЫНКАХ - ОТ БРАЗИЛИИ ДО ВЕЛИКОБРИТАНИИ
(стр. 319 – 325)

В настоящее время происходят заметные изменения (на самом деле весьма заметные изменения) в экономике стран мира и взаимодействии между ними. Хотя США до сих пор остаются наиболее востребованным рынком для иностранного инвестиционного капитала, а доллар все еще сохраняет свою роль стандартной валюты международных платежей, уже прошли те времена, когда США были безусловным мировым лидером по экономической мощи, доходам, перспективам и потенциалу роста экономики.

Несмотря на то, что американская экономика казалась довольно устойчивой в конце 2005 г. - высокая норма корпоративной прибыли, низкий уровень безработицы, стабильные цены, - промышленность страны пострадала из-за передачи на аутсорсинг (от англ. outsourcing: внешний источник — передача организацией определённых бизнес-процессов или производственных функций на обслуживание другой компании, специализирующейся в соответствующей области) как собственно промышленного производства, так и разработки технологий. Темпы экономического роста в Китае и таких, государствах, как Южная Корея и Индия, значительно выше, чем в США, - в особенности это относится к динамике экспорта промышленной продукции.

Однако прибыль американских компаний оставалась на довольно высоком уровне, при этом ее львиная доля была получена в результате операций за рубежом. В таком случае то, что хорошо для фирмы Nike (кроссовки которой производятся за рубежом), не обязательно хорошо для General Motors (компании, балансировавшей на грани банкротства) или даже для Intel (компании,
угрожавшей перевести производство за границу, чтобы присоединиться к многочисленным предприятиям - производителям текстильной и прочей промышленной продукции, уже покинувшим США).

Оставляя в стороне вопросы, связанные с аутсорсингом, стоит отметить, что за пределами США также всегда существовали богатые возможности для инвестирования в различные активы. На фондовый рынок США приходится примерно 28% от общего количества всех ценных бумаг, обращающихся на мировых рынках. Приблизительно 58% компаний с рыночной капитализацией (рыночная стоимость всех акций компании), превышающей $100 млн, сосредоточены за пределами США и лишь 42% таких компаний - американские. Безусловно, значительная часть мировых инвестиционных возможностей представлена на американском рынке, однако США отнюдь не являются монополистами в этой сфере.


Рынки быстро развивающихся стран

В США сохраняются высокая политическая стабильность и военная мощь, наиболее развитые и ликвидные финансовые рынки и отличная транспортная сеть. Это важные преимущества.
Менее благоприятными факторами с точки зрения международной конкурентоспособности являются следующие: высокий уровень заработной платы; инертность менеджмента при принятии решений в условиях международной конкуренции (как и почему Америка смогла уступить свое производство фото-, теле- и кинооборудования, электронной аппаратуры, одежды, текстиля и, в перспективе, возможно, автомобилестроения, другим странам?), а также система образования. Последняя значительно уступает индийской и китайской, например по такому показателю, как количество выпускников по инженерным специальностям; кроме того, в последнее время наблюдается отставание студентов США от студентов других стран по академическим достижениям. (В недавнем году количество выпускников американских вузов по инженерным специальностям составило 16 000 человек. При этом ВУЗЫ Индии и Китая в том же году выпустили 80 000 и 200 000 инженеров соответственно.)

Сохраняет ли американский фондовой рынок свою конкурентоспособность на мировой арене? В целом - да. Сохранил ли он примерно на том же уровне свое существовавшее десятилетиями абсолютное конкурентное преимущество, особенно ярко проявлявшееся после завершения Второй мировой войны вплоть до конца ХХ в.? В целом - нет.

Фондовый рынок США сохраняет свою конкурентоспособность в сравнении с рынками Старого Света, т. е. большинства (но не всех) европейских стран. Однако в последние годы он не всегда был способен конкурировать с фондовыми рынками таких государств, как Китай, Бразилия, Мексика, Индия, Южная Корея, Канада, Австралия и Южно-Африканская Республика. Все эти рынки начали либо превышать по доходности американский, либо представлять серьезную альтернативу ему. На рис. 10.1 отражены некоторые изменения относительной доходности на мировых рынках, произошедшие в последние годы.

Многие зарубежные фондовые рынки превышают по доходности американский

Вероятно, рекомендация инвесторам вкладывать все или большую часть своих активов в иностранные акции или ПИФы и биржевые фонды, инвестирующие в такие активы, будет слишком смелой. Однако можно с уверенностью утверждать, что большинству инвесторов стоит обеспечить постоянное присутствие в своем портфеле акций зарубежных компаний хотя бы в качестве одного из его компонентов и что инвесторы постоянно должны быть готовы к использованию особых инвестиционных возможностей на зарубежных рынках акций и облигаций по мере их возникновения.

РИС.10.1. Динамика индексов ЕАЕЕ и Standard & Роог's 500, 1995-2005 гг.
В нижней части графика изображена динамика довольно развитых и обычно стабильных фондовых рынков зоны ЕАЕЕ (Европа, Австралия и дальний Восток, а в верхней -динамика индекса Standard & Роог's, отражающего положение дел на фондовом рынке США. В период с 1995 по 2005 г. в долгосрочной перспективе (хотя и не во всех без исключения периодах) американский фондовый рынок находился в более выгодном положении по сравнению с рынками других стран. Однако с начала 2003 г. зарубежные рынки стали опережать американский по доходности, особенно рынки ряда быстро развивающихся стран, не представленных в индексе ЕАЕЕ.

Рынки акций американских компаний поднимаются лишь примерно до середины рейтинга доходности фондовых рынков развитых стран за 2005 г., значительно отставая по этому показателю от фондовых рынков некоторых быстро развивающихся стран. На основании данных можно сделать следующие выводы:

- Перед инвесторами, готовыми к изменениям тенденций развития глобальной экономики и мировых фондовых рынков, открываются блестящие возможности.
- Лучшие инвестиционные возможности (так же, как и более высокие риски), судя по всему, представлены на фондовых рынках быстро развивающихся стран, а не на рынках развитых стран, где действуют более крупные компании с высокой капитализацией и где, соответственно, может понадобиться больший объем капитала для возникновения значительных колебаний цен на акции.
- С появлением биржевых фондов в распоряжении инвесторов оказался ликвидный и прозрачный финансовый инструмент, при помощи которого они стали способны осуществлять капиталовложения на фондовых рынках по всему миру, - ранее этой возможности у них не ныло.


Доходность в долгосрочном периоде отражает потенциал эффективности инвестиций в зарубежные активы

Согласно данным, опубликованным в "Вarron's Financial Weekly" (Лесли П. Нортон, Тhеге's Моre Оffshоге", 27 февраля 2006), в течение 2005 г. американские инвесторы разместили $156 млрд в глобальные и международные фонды, а на долю отечественных пришлось лишь $102 млрд. Впервые за более чем 10-летний срок приток капитала в глобальные и международные фонды превысил объем инвестиций в отечественные ПИФы . По информации из того же источника, за 30 лет, предшествующих декабрю 2005 г., иностранные фондовые рынки выросли на 9,3%.
Аналогичный показатель для фондового рынка США был равен 8,9%. 3а 35 лет, предшествующих декабрю 2005 г., доходность по иностранным активам составила 8,9% годовых, а по американским - 7,3% (расчеты произведены Morgan Stanley).

Темпы роста ВВП развивающихся и развитых стран

gdp-emerging-economies-imf_nov-2008.jpg (57.93 КБ) Просмотров: 37158

[MisterProfit]

Продолжаем слушать Хаберлера ...

§ 4. РАЗЛИЧНАЯ СТЕПЕНЬ ВАЛЮТНОЙ АВТОНОМИИ ОТДЕЛЬНЫХ СТРАН И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА ЦИКЛИЧЕСКОЕ ДВИЖЕНИЕ

Степени независимости

До сих пор мы предполагали существование во всем мире единых основных денег, в которых выражены все цены и долги и которые вместе с банкнотами и депозитами, представляющими, по существу, обязательства произвести уплату в основных деньгах, являются единственным средством международных расчетов. Теперь мы попытаемся выявить полностью значение этого допущения для хода развития цикла, сопоставив эту мировую систему с несколькими менее унифицированными системами.
Повторяя частично то, что уже было изложено или о чем было упомянуто в предыдущих разделах, мы должны будем рассмотреть целый ряд обстоятельств, при которых денежные системы различных стран становятся все более независимыми друг от друга. В заключение мы рассмотрим положение, представляющее крайнюю противоположность полной мировой унификации, а именно полную независимость денежных систем различных стран, т. е. совершенно свободные валюты.


Унифицированная денежная система в условиях мобильности капитала

Когда мы развивали наши доводы, исходя из допущения о наличии замкнутой беспредельной системы, мы предполагали существование каких-нибудь основных денег, как, например, золота, и обращение бумажных денег, выпускаемых на базе этого золота центральным банком. Деньги центрального банка (в том числе и депозиты в центральном банке) образуют в свою очередь основу кредитной структуры, созданной коммерческими банками. Мы, очевидно, должны сделать некоторые допущения относительно количества денег, выпускаемых центральным банком, т. е. мы должны охарактеризовать политику эмиссионного банка в вопросе о соотношении между количеством бумажных денег в обращении и золотым запасом, которое банк старается
установить в каждый данный момент.
Когда мы сначала ввели в анализ фактор пространства, предположив известное географическое распределение ресурсов и наличие транспортных расходов на товары и услуги, мы придерживались нашего первоначального постулата. Мы предположили, что повсюду имеют хождение одни и те же деньги и что центральный банк, коммерческие банки или другие источники кредита предлагают фонды для инвестирования повсюду на одинаковых условиях. Мы установили, что в этом случае, несмотря на то, что условия предложения фондов для инвестирования повсюду одинаковы, поскольку эти фонды составляют единый пул, равно доступный для всех заемщиков из всех частей этой денежной системы, местные бумы и депрессии все же не исключены, так как вследствие известной локализации реальных ресурсов спрос на фонды для инвестирования может концентрироваться в отдельных пунктах. Мы можем представить себе, что деньги центрального банка выпускаются одним учреждением, имеющим отделения в различных местах, причем эти отделения проводят одну и ту же политику. Они выпускают банкноты, учитывая векселя по одной и той же ставке (и на одинаковых условиях) или покупая и продавая ценные бумаги по одинаковым ценам. Резерв наличных денег (золота), если таковой имеется, составляет объединенный фонд, а не хранится отдельно каждым отделением.


Децентрализованное банковское дело в условиях мобильности капитала

До тех пор пока мы строго придерживаемся допущения, что совершенная мобильность фондов для инвестирования означает полное уравнивание ставки процента, мы не выдвинем какой-либо существенно новой проблемы, если предположим, что эмиссия денег в каждом отдельном районе осуществляется независимыми учреждениями. Каждый район имеет свой центральный банк; но деньги, выпускаемые этими банками, выражены в одних и тех же единицах и имеют хождение повсеместно. Все эти банки вынуждены проводить одинаковую политику. Если один из них устанавливает более низкую учетную ставку, чем другие, он будет перегружен из-за возросшего спроса, который будет отвлечен от всех других банков. Либо ему придется снова повысить учетную ставку, либо же прочие банки будут вынуждены последовать его примеру и снизить свои ставки, чтобы удержать клиентов. Условия предложения фондов для инвестирования останутся повсюду все еще одинаковыми, и ни одна страна не сможет в отдельности осуществить в местных масштабах расширение или сокращение деловой активности путем манипуляций с предложением средств. Различия в степени процветания отдельных стран могут возникнуть только в результате изменений в сфере спроса. (Разумеется, в каждой отдельной стране может быть вызвано искусственное увеличение спроса посредством государственного вмешательства, например если государство занимает деньги для общественных работ. Будет ли вызванный этим бум локализован и в какой степени, зависит в подобном случае от локализации ресурсов, от величины транспортных издержек и от движения покупательной способности, т. е. от того, как последовательный ряд получателей распорядится этими дополнительными деньгами; какая часть их будет израсходована на покупку товаров отечественного производства и какая часть - на импортные товары.)

Остается выяснить, как определяются условия предоставления ссуд, которые должны быть одинаковыми для всех эмиссионных банков. Тут можно представить себе несколько систем. Система, которая имеет на практике наиболее важное значение, состоит в том, чтобы сделать определяющим фактором какое-либо отношение - которое не обязательно должно быть постоянным - между количеством денег в обращении и золотым резервом. Если процент золотого резерва какого-либо из этих банков снижается до уровня, который считается низшим пределом, то банк ограничит кредит. Но, поскольку мы все еще предполагаем наличие совершенной мобильности капитала, это приведет к тому, что заемщики обратятся к другим банкам и произойдет только перераспределение заемщиков между различными банками. Ни один банк не может назначать свою особую ставку, поскольку мы имеем ex hypothesi (гипотетически, предположительно – лат.) совершенный рынок ссудных фондов.


Политика центрального банка при локализованном кредите

Этот анализ может показаться несколько странным и необычным. Наш опыт в области золотого стандарта, несомненно, совершенно иной. Это объясняется тем, что мы в действительности не привыкли предполагать существование совершенной мобильности ссудных фондов, хотя и не всегда отдаем себе отчет в этом факте. В самом деле, допущение совершенной мобильности ссудных фондов не соответствует действительности. Если на этой стадии нашей аргументации отказаться совсем или частично от такого допущения, мы намного приблизимся к известным нам по опыту фактическим условиям золотого стандарта.

Продолжим нашу аргументацию, исходя из существования золотого стандарта, на базе которого деньги повсюду обмениваются на золото, и сохраняется известное минимальное соотношение между массой денег в обращении и золотым резервом. Но теперь мы предположим существование более или менее полной локализации кредита, в особенности кредита центрального банка. Это дает кредитно-денежным органам несколько более широкие возможности проводить политику увеличения или уменьшения массы денег в обращении посредством изменения условий предложения фондов для инвестирования независимо от того, что происходит в других странах. Центральному банку какой-либо отдельной страны не приходится в таком случае опасаться, что он будет немедленно наводнен потоком спроса на кредит, если он установит ставку процента ниже уровня, существующего в других странах. Излишне упоминать, что существуют и другие факторы, лимитирующие возможности проведения независимой политики и обусловленные тем обстоятельством, что мы все еще предполагаем наличие всеобщего денежного стандарта, а именно золота. Эти лимитирующие факторы зависят: а) от степени локализации кредита и б) от того, насколько тесные торговые связи поддерживает данная страна с другими странами; связи эти определяются локализацией ресурсов, транспортными издержками и направлением, которое придает денежному потоку последовательный ряд получателей. До известного предела эти границы могут быть расширены путем повышения пошлин и других мер, препятствующих импорту товаров.

В этих пределах центральный банк какой-либо страны может пытаться нейтрализовать исходящие из других стран влияния в сторону расширения деловой активности или депрессии. Если, например, платежный баланс становится неблагоприятным и из центрального банка изымается золото для вывоза его за границу, то центральный банк может сохранить или даже увеличить свои активы путем приобретения ценностей в какой-либо другой форме, например в форме государственных облигаций. Продолжительность времени, в течение которого страна, придерживающаяся системы золотого стандарта, может проводить политику нейтрализации прилива и отлива золота, ограничена, однако, при отливе золота размерами золотого запаса, находящегося у центрального банка, а при приливе золота – размерами находящихся у него в портфеле реализуемых активов в другой форме. Даже в этих пределах кредитно-денежные органы могут оказаться не в состоянии "изолировать" страну от колебаний в движении денежного потока, вызванных международными причинами. Почти никто не подверг бы сомнению их способность приостановить тенденцию к увеличению денежного обращения при помощи политики ограничения кредита; но неблагоприятное изменение торгового баланса может оказать слишком сильное дефляционное влияние, которое нельзя будет нейтрализовать посредством какой-либо чисто банковской политики. Одно лишь сохранение постоянного количества выпущенных в обращение денег центрального банка (бумажные деньги и депозиты), что освободит коммерческие банки от необходимости проводить активную политику сокращения кредита, окажется, вероятно, недостаточным, чтобы создать противовес дефляционному влиянию пассивного платежного баланса. Подобное мероприятие может полностью нейтрализовать дефляционное влияние только в том случае, если пассивный баланс "вызван" экспортом капитала в форме покупки иностранной валюты и продажей государственных и других ценных бумаг данной страны. Если пассивный баланс вызван сдвигом в спросе от товаров отечественного производства к заграничным товарам, то мы можем предположить, что повышение цен на государственные ценные бумаги и готовность банковской системы по-прежнему предоставлять краткосрочные ссуды не смогут устранить - во всяком случае немедленно - дефляционные последствия, к которым приведет ухудшение видов на будущее деловых людей.

Главное преимущество рассмотренной нами системы заключается в ее способности предотвращать "вторичную" безработицу, которая в противном случае обычно следует за временным спадом спроса из-за границы, и в значительной степени противодействовать вывозу капитала и уменьшению его ввоза. Главный недостаток этой системы состоит в том, что она имеет тенденцию вызывать сомнения в отношении возможности сохранения золотого паритета и способствовать движению капитала в крупных масштабах, что в свою очередь чрезвычайно затрудняет задачу сохранения золотого паритета.


Различные национальные денежные единицы

Упоминая о возможности изменения в соотношении курсов различных валют, мы вводим, однако, в наш анализ новый фактор, имеющий весьма важное значение. Этот фактор мы должны теперь исследовать более подробно. До сих пор мы предполагали существование во всех странах одних и тех же денег. Теперь мы предположим, что в каждой стране имеют хождение свои деньги: доллары, фунты стерлингов, франки и т.д., которые внутри данной страны принимаются повсюду при покупке товаров и услуг, в уплату налогов и т. д., но вне ее границ обычно не принимаются при платежах. Допуская наличие различных денежных единиц, мы не вводим в нашу аргументацию какую-либо новую важную проблему, пока мы предполагаем, что эти валюты тесно связаны общим стандартом, который обусловливает постоянное соотношение между курсами этих валют, и пока мы исходим из того, что нигде не возникает сомнений относительно устойчивости этих
курсов и что никто не ожидает возможности их изменения. Однако мы введем в наш анализ новый элемент, имеющий очень важное значение, если будем исходить из возможности изменения в соотношении между курсами различных валют. Необязательно даже, чтобы такие изменения курсов валют фактически происходили. Одного лишь ожидания или опасения, что курсы валют изменятся, будет достаточно, чтобы положить начало спекулятивным движениям капитала от одной валюты к другой. Люди, естественно, предпочтут иметь в своих руках деньги (или права
на истребование денег), ценность которых, по их расчетам, повысится, нежели держать деньги (или права на истребование денег), которые, как полагают, обесценятся. Движение капитала, вероятно, затронет и акции обеих стран, а также облигации, если только не будет каких-либо оснований считать, что в стране, валюта которой, как ожидают, обесценится, произойдет относительное повышение дивидендов.


Спекуляция иностранной валютой

Спекуляция иностранной валютой, как и всякая спекуляция, играет двоякую роль. Она может либо нейтрализовать, либо усилить нарушения, возникающие вследствие других причин. Если изменение курсов валют не предполагается, то движение краткосрочного капитала стабилизирующего характера будет возникать всякий раз, когда прочие статьи платежного баланса будут иметь тенденцию изменить эти курсы. В случае длительного движения в одном направлении, которое может быть вызвано переключением спроса с товаров страны А на товары страны Б, спекулятивное движение капитала из страны Б в страну А может на какой-то срок нейтрализовать влияние этого сдвига на курсы валют; однако позднее должен либо произойти отлив денег (золота) из А в Б, либо же валюта А должна обесцениться по сравнению с валютой Б. Если, однако, предполагается настолько значительный и настолько длительный пассив торгового баланса страны А, что произойдет утечка золота из А в Б в таких масштабах, при которых страна А будет вынуждена отменить золотой стандарт, тогда начнется "бегство" от валюты А к валюте Б; последнее приведет к увеличению вывоза золота и либо ускорит наступление дня, когда А придется отказаться от золотого стандарта, либо заставит А прибегнуть к более сильной дефляции, чем это было бы необходимо в иных условиях. Ожидания в отношении движения иностранных валют способствуют его осуществлению. Подобные же пессимистические ожидания со сходными злополучными последствиями возникнут, если страна А проявит какой-либо признак нежелания принять дефляционные меры в случае неблагоприятного торгового баланса или если страна Б проведет такую девальвацию, которая сделает более вероятным дальнейшее ухудшение торгового баланса А.

В условиях режима золотого стандарта возникновение движения капитала описанного нами типа является нездоровым признаком. Оно означает распространение опасений, что системе угрожает крах. Когда, с другой стороны, страна в своей политике уже не руководствуется тем, что сохранение устойчивой валюты должно преобладать над всеми другими соображениями, и когда хотя бы одна значительная группа стран решает использовать изменения курсов валют как инструмент экономической политики, тогда спекуляция на вероятном движении курсов валют и связанное с такой спекуляцией движение капитала становятся обычными и неизбежными чертами экономической жизни.


"Валютные стандарты"

Прежде чем приступить к рассмотрению вопроса о том, что происходит с экономическим циклом в условиях, когда страны используют изменения курсов валют в качестве инструмента экономической политики, нам, быть может, следовало бы остановиться на рассмотрении влияния, которое оказывают на цикл некоторые другие методы сохранения устойчивости валюты, т. е. методы иные, чем метод золотого стандарта. До сих пор мы предполагали, что каждая страна производит размен своих бумажных денег на золото по постоянному курсу и держит золотой резерв, который находится в каком-то соотношении с количеством денег в обращении. Альтернативный метод сохранения устойчивого курса валюты состоит в покупке и продаже иностранной валюты по твердому курсу и в создании вместо золотого резерва иностранных платежных средств и прав на востребование уплаты (остатки на счетах за границей). Это известные "валютные стандарты" - "золотой валютный стандарт", "стерлинговый валютный стандарт", "долларовый валютный стандарт" и т.д. Для удобства мы будем называть страны, центральные банки которых держат свои резервы в форме активов, выраженных в денежной единице какой-либо другой страны или других стран, "странами валютного стандарта", а страны, валюта которых служит стандартом для стран первой группы, - "странами резерва"'. Группу стран, в которой одни ("страны валютного стандарта") хранят свои резервы в форме активов в валюте других стран ("стран резерва"), можно назвать единой "валютной группой" стран, например "стерлинговый блок". Для того чтобы сохранить единство валютной группы, в ее составе должна быть только одна страна резерва, валюта которой, независимая сама по себе, служит стандартом для всей группы, либо же "страны резерва" должны иметь один общий стандарт, например золото.

С точки зрения отдельной страны - участницы валютного стандарта, которая таким образом "прикрепляет" свою валюту к какой-либо другой валюте, механизм внешне валютных отношений остается точно таким же, как и при золотом стандарте; пределы и возможности мероприятий, которые она может проводить в целях устранения внешних влияний, действующих в сторону расширения деловой активности или депрессии, также остаются в принципе теми же. Если политику осуществляет центральный банк, причем в качестве резерва для обеспечения обязательств служит вместо золота иностранная валюта, которая представляет собой основные деньги страны, то это положение не отличается от системы обычного золотого стандарта. Если эту политику проводит какой-либо другой государственный орган, который не выпускает деньги, как, например, уравнительный валютный фонд, то результат в основном не меняется, а отличается только в деталях.

Если центральный банк продает иностранную валюту, он уменьшает свои обязательства по отношению к публике (включая и коммерческие банки) и таким образом стимулирует сокращение кредита. Если уравнительный валютный фонд продает иностранную валюту и увеличивает свой счет в центральном банке, то счета публики должны уменьшиться pro tanto (соответственно – лат.) и, как и в предыдущем случае, за этим последует ограничение кредита. Однако с точки зрения мирового хозяйства в целом введение валютного стандарта вместо золотого может сильно отразиться на предложении денег и тем самым оказать влияние на движение цикла. Отход от золотого стандарта, при котором каждая страна держит золотой запас в известной пропорции к количеству денег в обращении, и переход к системе, при которой многие страны не имеют золота, должны оказывать инфляционное влияние на мировое хозяйство в целом. Изменение в обратном направлении оказывает дефляционное влияние.


Валютный стандарт в действии

Само существование такой системы - а не просто лишь ее введение или отмена - скорее всего должно оказывать некоторое влияние на предложение денег во всех странах, примыкающих к этой системе. При золотом стандарте любая страна, увеличивающая денежное обращение более быстрыми темпами, чем прочие, будет терять золото и будет вынуждена положить конец этому увеличению. С некоторыми оговорками, вытекающими из того, что было изложено в предыдущих разделах, мы можем сказать, что в условиях золотого стандарта страна, увеличивающая свое денежное обращение наиболее медленными темпами, задает тон всей системе. В условиях новой системы, при которой ряд стран входит в охарактеризованную выше единую валютную группу, эта сдерживающая сила перестает действовать в одном направлении. Страна или страны резерва, даже если они сами "базируются на золоте", могут не опасаться утечки золота в зависимые страны валютного стандарта. Однако эта сдерживающая сила все еще продолжает действовать в противоположном направлении. Когда страны валютного стандарта увеличивают денежное обращение быстрее, чем страны резерва, то возникает тенденция истощения денежных резервов первых, т. е. уменьшения сальдо их счетов со странами резерва.

Однако механизм валютного стандарта может автоматически обеспечить известную замену тормоза, создаваемого золотым стандартом, хотя эта замена ненадежна и слаба. Допустим, что в странах резерва происходит увеличение денежного обращения и что вследствие этого их платежный баланс vis a vis (по отношению – фран.) стран валютного стандарта становится неблагоприятным. В этом случае резервы центральных банков стран валютного стандарта соответственно увеличатся. Многое будет тогда зависеть от того, в какой именно форме эти резервы будут храниться. Если они хранятся как бессрочные вклады в странах резерва, то в последних, хотя их золотые и прочие резервы не уменьшатся, все же будет иметь место некоторая дефляция. Деньги будут изъяты из обращения и, так сказать, омертвлены в форме бессрочных вкладов. Это дефляционное действие будет смягчено почти до полного исчезновения, если добавочные резервы стран валютного стандарта инвестируются на учетном рынке или в ценные бумаги. Во всяком случае, увеличение денежного обращения в странах резерва не подвергнется в полной мере "тормозящему" влиянию, которое обычно оказывает увеличение пассивного сальдо торгового баланса, а именно уменьшение золотого запаса и вызванное этим ограничение банковского кредита.

Если в условиях золотого стандарта в одной стране увеличивается денежное обращение и происходит утечка золота в другие страны, то это вызывает в последних расширение денежного обращения вследствие возрастания х золотых запасов. В условиях действия валютного стандарта это влияние а расширение денежного обращения перестает действовать в направлении от стран валютного стандарта к странам резерва. Если страна валютного стандарта увеличивает денежную массу, то количество основных денег в странах резерва не возрастет. С другой стороны, это влияние на увеличение денежного обращения все еще действует в противоположном направлении. Когда страны резерва расширяют денежное обращение, то в странах валютного стандарта увеличивается общее предложение денег и это побуждает их тоже увеличить денежное обращение.

Из изложенного выше, по-видимому, следует, что подъем (или спад), начавшийся в стране резерва, должен легче распространиться на другие части мира и зайти дальше, чем это было бы в условиях золотого стандарта, потому что страны валютного стандарта извлекут отсюда выгоду (или потерпят ущерб) как в отношении их внешней торговли, так и в отношении валютных резервов, тогда как в странах резерва не произойдет утечки (или увеличения) резервов, как это было бы при золотом стандарте. Подобным же образом менее вероятно, что начавшийся в странах валютного стандарта подъем (спад) будет распространяться; кроме того, он не зайдет так далеко, как это было бы при золотом стандарте. Однако этого нельзя утверждать без оговорок, во всяком случае когда мы рассматриваем систему золотого стандарта, в которой кредит не локализован полностью. Допустим, например, что в стране резерва А происходит расширение деловой активности. Внешнеторговый баланс страны А со страной валютного стандарта Б становится неблагоприятным; однако движение капитала из Б в А может быть стимулировано в таких размерах, что платежный баланс А по отношению к Б фактически становится более благоприятным. В условиях золотого стандарта золотой запас страны А увеличится, несмотря на пассивное сальдо торгового баланса; и это будет способствовать увеличению ликвидности и предложения денег при посредстве банковской системы в стране А. В условиях валютного стандарта последствия этого движения капитала вполне могут быть нейтрализованы. Когда капитал перемещается из Б в А, т. е. когда граждане страны Б покупают акции страны А, центральный банк в Б будет вынужден реализовать свои резервы. Он может, например, продать государственные облигации А, если его резервы вложены в эти облигации. Тем самым благоприятное влияние, которое может оказать на А движение капитала из Б, будет в значительной мере сведено на нет.


Изменения валютных курсов

Теперь мы можем вернуться к рассмотрению вопроса, поставленного ранее в этом разделе, а именно: какое влияние на циклическое движение оказывают системы, которые либо используют изменения валютных курсов в качестве политических инструментов, либо предоставляют курсам валют меняться, когда эти изменения происходят под воздействием рыночных сил. Мы видели, что весьма важное - и, можно сказать, вызывающее большое беспокойство - последствие существования систем, при которых устойчивость валютных курсов уже больше не считается сама собой разумеющейся, следует искать в широком и беспорядочном движении капитала, которое вызывается этими системами. Под "беспорядочным движением капитала" мы подразумеваем движение, которое не обусловлено различиями в ставках процента и потому не обязательно идет в направлении из богатых стран в бедные, но, напротив, идет (так сказать) "вверх по течению" и - что, быть может, является особенностью, вызывающей наибольшее беспокойство, - подвержено быстрым колебаниям и резким изменениям направления.

Неуверенность в отношении будущего уровня курсов валют, естественно, проявляется с различной силой. Разные люди будут по-разному реагировать на возможное в будущем изменение курса валюты. Для малых стран, где сделки с иностранной валютой являются обычным делом, или для населения (например, в Центральной Европе), сохранившего еще свежее воспоминание о резком обесценении денег, небольшое изменение курса валюты или опасность такого изменения будет иметь большее значение и вызовет более сильную реакцию, чем в других странах. Кроме того, влияние изменения курса валюты на международное движение капитала сплошь и рядом нельзя отделить от других факторов, являющихся часто альтернативой изменения курса валюты, например мораториев на переводы денег, частичных неуплат и т.п. Поэтому в той мере, в какой речь идет о деталях и силе реакции, нет возможности делать обобщения, каждый случай должен рассматриваться по существу. В общем же мы можем только заметить, что неустойчивые валюты, несомненно, препятствуют нормальному международному кредиту. Они являются одним из наиболее мощных препятствий к уравниванию процентных ставок между отдельными странами. Беспорядочное движение капитала, которое они вызывают, создаст фактор неустойчивости, который может внести сильное нарушение в циклическое движение, придавая ему иногда совершенно неожиданный оборот.

После этих общих замечаний мы перейдем к рассмотрению двух проблем: 1) последствий для экономического цикла определенного акта девальвации, т. е. преднамеренного и существенного изменения курса валюты, и 2) известных особенностей (чтобы не сказать парадоксов), возникающих при системе "свободных валют", т. е. системе, при которой курсы могут меняться в зависимости от изменений в предложении и спросе на рынке и при которой не предпринимается попыток сохранить их устойчивость.

[MisterProfit]

Распределение мирового ВВП в 2005 году

Распределение мирового ВВП в 2005 - маленький рис.jpg (55.34 КБ) Просмотров: 37158

Из чего складывается ВВП некоторых стран...

Справка:
Услуги — виды деятельности, в процессе выполнения которых не создается новый материально-вещественный продукт, но изменяется качество имеющегося продукта.
Сектор услуг – сектор экономики, который включает в себя все виды коммерческих услуг. Это и ЖКХ, и недвижимость, полиграфия и реклама, спорт, сфера высоких технологий, транспорт, финансы, консалтинг и аудит, инжиниринг, масс-медиа, общественное питание, казино, школы, торговля и др. Сектор услуг - сводная обобщающая категория, включающая воспроизводство разнообразных видов услуг, оказываемых предприятиями, организациями, а также физическими лицами. Для данного сектора характерны более высокие прибыли, чем для промышленного сектора. Market movers этого сектора – это Wal-Mart Stores Inc. (WMT), с капитализацией в 202.4B, United Parcel Service, Inc. (UPS), с капитализацией в 75.1B, McDonald’s Corp. (MCD), капитализацией в 65.4B, Walt Disney Co. (DIS), капитализация которой - 61.3B, Comcast Corp. (CMCSA), кторый капитализируется на 60.6B, News Corp. (NWS-A), капитализируемого в 60.0B.
Именно услуги составляют в экономически развитых странах основную часть экономики (больше 50%). Остальными частями экономики принято считать промышленность и сельское хозяйство.

[MisterProfit]

Хаберлер ... продолжение


Девальвация денег

За последние годы наблюдалось много случаев преднамеренного и значительного изменения курсов валют. Поскольку стоимость денег по отношению к золоту все еще считается нормой и поскольку инициатива почти неизменно исходит от страны, деньги которой обесцениваются, то об этих изменениях курса валюты обычно говорят как об обесценении, или девальвации, одной валюты, выраженной в других валютах, хотя обесценение одной валюты неизбежно означает повышение ценности других валют. Последствия этих изменений для внешней и внутренней торговли всех затронутых стран широко обсуждались в связи с недавним опытом в этой области. Мы не намереваемся излагать все доводы, которые могли быть или были выдвинуты в защиту или против девальвации при различных возможных обстоятельствах. Вместо этого мы применим наш анализ циклического движения для того, чтобы проследить главные каналы, через которые изменения курсов валют могут оказать влияние на экономику соответствующих стран в сторону либо расширения деловой активности, либо ее сокращения, а также, чтобы указать на относящиеся к делу обстоятельства, от которых будет зависеть конечный результат.
Мы предполагаем, что до и после девальвации соответствующие страны будут проводить политику, направленную на стабилизацию существующего валютного курса, по меньшей мере на данный период. Если валютные курсы будут свободно колебаться в зависимости от изменений в предложении и в спросе, то мы имеем систему "свободных валют", которая будет рассмотрена нами ниже. Для того чтобы читателю было легче следить за ходом анализа, мы обозначим страну или страны, валюта которых была обесценена, как "страны О", или просто "О", а страну или страны, валюта которых повысилась в ценности, как "страны П", или просто "П".


Влияние девальвации на товарообмен

Сначала мы рассмотрим влияние девальвации на движение товаров, т. е. на международную торговлю (на данной стадии анализа мы не будем учитывать последствия, вызванные стимулированием движения капитала). В рассматриваемом нами случае девальвация явно способствует расширению деловой активности в стране О. Экспорт стимулируется, импорт затруднен. От этого выигрывают экспортные отрасли и отрасли, изделия которых конкурируют с импортными товарами. Их спрос на фонды для инвестирования увеличится, или перестанет уменьшаться, или будет уменьшаться менее быстрыми темпами и это окажет благоприятное влияние на прочие отрасли. То обстоятельство, что цены на импортное сырье, выраженные в валюте данной страны, повышаются, едва ли может полностью уничтожить указанные выгоды. В той мере, в какой это сырье входит в экспортные товары, повышение цен на него сведет на нет только часть экспортной премии, образующейся в результате обесценения валюты. В той мере, в какой это сырье используется для удовлетворения нужд внутри страны, последствия повышения цен могут оказаться более неблагоприятными.

Девальвация оказывает благоприятное влияние не только на спрос на фонды для инвестирования, но и на их предложение. Увеличение предложения происходит вследствие роста золотого резерва в результате не только более благоприятного баланса внешней торговли, но и из-за повышения стоимости имеющегося резерва, выраженной в денежных единицах страны. Если положение с золотым резервом центрального банка было затруднительным, трудности будут облегчены или ликвидированы; таким образом, одно из препятствий к оживлению может быть устранено. В той мере, в какой это касается влияния на экспорт и импорт товаров и услуг, изменение валютного курса окажет на страну или страны П по сходным причинам депрессивное влияние.


Влияние девальвации на мировое хозяйство в целом

Какое влияние окажет девальвация на мировое хозяйство в целом? Будут ли совокупные последствия, к которым она приведет в странах О и странах П, способствовать увеличению денежного обращения или они поведут к дефляции? В той мере, в какой речь идет о воздействии, которое оказывает предложение фондов для инвестирования, здесь можно сделать некоторые обобщения.
Если, что вполне вероятно, девальвация была проведена по необходимости вследствие сокращения количества золота и если страны П располагают достаточно большим золотым запасом, то совокупные последствия будут способствовать увеличению денежного обращения. В итоге положение в странах О улучшится, а страны П не будут испытывать особой "стесненности". Если обе группы поменяются ролями, то результат будет противоположным.

Мы можем изложить это также следующим образом. Результат будет способствовать увеличению денежного обращения в том случае, если девальвация приближает "международное равновесие"; он будет способствовать дефляции, если девальвация приводит к дальнейшему нарушению равновесия; при этом критерием международного равновесия служит отсутствие постоянного движения золота и необычных движений капитала, вызванных ожиданием падения или повышения валютного курса. Кроме того, девальвация будет способствовать увеличению денежного обращения, если она устраняет "переоценку" обесцененной валюты и "недооценку" валюты, ценность которой в результате девальвации повысилась; она окажет дефляционное влияние, если в результате ее это несоответствие еще больше увеличится. Критерием переоценки и недооценки служит отклонение от уровня равновесия, охарактеризованного выше . Разумеется, девальвация может быть настолько сильной, что она приведет к несоответствию в противоположном смысле. Общеизвестно, что это действительно часто имело место.
Значительно труднее сказать что-либо определенное относительно влияния девальвации на мировое хозяйство в целом в области спроса на фонды для инвестирования. В стране О вследствие роста экспорта и сокращения импорта спрос на фонды для инвестирования будет стимулироваться.

В странах П девальвация окажет неблагоприятное влияние на этот спрос, даже если (из-за наличия остаточных резервов) она совершенно не отразится на предложении фондов для инвестирования. Нельзя сказать, какое из этих последствий перевесит: увеличение ли денежного обращения в О или дефляция в П. Многое будет зависеть от некоторого отставания во времени. Если, например, кумулятивный процесс расширения деловой активности в О успел развиться прежде, чем в П начался процесс сокращения, то это окажет благоприятное влияние на П и, быть может, облегчит первоначальное давление, вызванное девальвацией.


Влияние на движение капитала

Однако существует вероятность, что решающее влияние на общий результат окажут другие факторы, к рассмотрению которых мы теперь перейдем. Мы имеем в виду влияние, которое изменение валютного курса может оказать через посредство движения капитала и, возможно, через посредство "психологии". (На практике, разумеется, следует учитывать еще и другие факторы, например вероятность ответных репрессивных мероприятий в сфере манипуляций с валютой или торговой политики. Следует также учитывать влияние на внешнеэкономическую политику самой страны О. Девальвация может дать ей возможность ослабить внешнеторговые преграды, например квоты, таможенные тарифы или валютные ограничения. Эти обстоятельства могут иногда иметь первостепенное значение, но они выходят за рамки нашего исследования.)

Девальвация должна оказать сильное влияние на движение капитала; в результате существенное влияние, которое она оказывает на внешнюю торговлю, может быть уменьшено. Поскольку нельзя считать вероятным, что девальвация проводится совершенно неожиданно, то можно предположить, что ей будет предшествовать отлив капитала из страны О. Вполне возможно, что после ее осуществления этот отлив капитала прекратится или даже сменится обратным притоком капитала. Если это произойдет, то очевидно, что действие этого процесса не идет вразрез с основным влиянием, которое девальвация оказала на страны О и П, воздействуя на их экспорт и импорт товаров и услуг, а, напротив того, усиливает и предвосхищает его. В таком случае девальвация будет успешной с точки зрения страны О. Однако этот результат зависит от того, возникнут ли при этом известные ожидания, в частности ожидания, что девальвация будет
окончательной на длительный отрезок времени. Но вовсе не обязательно, чтобы такое ожидание действительно имело место. Девальвацию, возможно, будут рассматривать только как первый шаг, за которым последуют другие в том же направлении. В этом случае может возникнуть стимул к движению капитала из стран О и благоприятное влияние на предложение фондов для инвестирования в экономике будет отсрочено.
Можно сказать, что если девальвация в той или иной стране посредством изменений торговых балансов и переоценки золотых запасов затронутых стран обычно оказывает на положение во всем мире в общем и целом инфляционное влияние, то движение капитала, которое она может вызвать, вероятно, окажет на мировое хозяйство в целом дефляционное влияние; в конечном итоге дефляционное влияние может оказаться более сильным, чем инфляционное.


Дефляционные последствия отлива капитала

Обычное движение капитала, т. е. движение, вызванное разницей в ставках процента или нормах прибыли в различных странах, способствует расширению деловой активности, потому что деньги, которые частично, возможно, были бы тезаврированы в стране, вывозящей капитал из-за ее более низких процентных ставок, в больших размерах инвестируются в стране, импортирующей капитал, потому что ставки процента там выше.

Это предположение не является верным в отношении движений капитала, вызванных стремлением извлечь выгоду из ожидаемых изменений валютных курсов или избежать потерь от этих изменений. Можно даже предположить обратное в случае, если такое движение капитала примет большие размеры. Потенциальные масштабы подобного "необычного" движения капитала в периоды, когда публика охвачена паникой, значительно больше какого бы то ни было возможного "обычного" движения капитала; и в этом случае отлив золота из страны, экспортирующей капитал, может принять гораздо более значительные размеры, чем это могло бы произойти за короткий период времени в результате неблагоприятного изменения торгового баланса. Следовательно, капитал, по всей вероятности, будет иметь тенденцию направляться из страны с высокой ставкой процента в страну с низкой ставкой. Уже одно это явление само по себе могло бы служить подтверждением того, что подобное движение капитала носит дефляционный характер; но здесь к тому же следует принять во внимание позицию, которую займет страна-получатель по отношению к этому необычному импорту капитала. Там поймут, что фонды такого рода могут быть с такой же быстротой изъяты, с какой они появились. Банки, в которых депонированы иностранные авуары, будут считать их "сомнительными", или "горячими" , деньгами и будут давать в ссуду только сравнительно небольшую их часть. Если банки проявят в этом отношении неосторожность, то центральный банк, вероятно, придет к выводу, что прирост его золотого запаса, вызванный притоком иностранных средств, может через короткий срок исчезнуть, а поэтому он воздержится от увеличения выпуска денег. Таким образом, в то время как движение капиталов приведет к значительному сокращению инвестиций в странах, в которых происходит отлив этих фондов, большая часть последних будет омертвлена в тех странах, куда они направились.


Свободные валюты

Теперь мы перейдем к рассмотрению крайнего случая в нашей шкале возможных связей между валютами разных стран, а именно случаю, когда различные национальные валюты совершенно независимы друг от друга. Это представляет полную противоположность всецело унифицированной мировой денежной системе. Эта система "свободных валют", как мы ее можем назвать, вызывает целый ряд своеобразных реакций, образующих резкий контраст золотому стандарту, хорошо известному нам из опыта. Мы не хотим этим сказать, что подобная система когда-либо существовала в чистом виде. Тем не менее поучительно исследовать вопрос о ее вероятных последствиях, во-первых, потому, что существуют денежные системы, приближающиеся к такой системе, и тенденции, которые приблизили бы нас к ней, и, во-вторых, потому, что при противопоставлении очень ярко выявляется значение хорошо известных взглядов, основанных на действии системы золотого стандарта .

Определим сначала точно, что именно мы понимаем под "полной независимостью двух национальных валют". Независимость предполагает, разумеется, отсутствие международного стандарта. Курсы валют изменяются в зависимости от состояния спроса и предложения на рынке. Ни центральный банк, ни другие учреждения не принимают мер к тому, чтобы стабилизировать валютный курс на каком-либо определенном уровне. В то время как при золотом стандарте расхождение между спросом и предложением на рынке валют вызывает движение золота из одной страны в другую (или из одного района в другой), при "системе свободных валют" такого рода движение денег невозможно. В то время как при золотом стандарте равновесие платежного баланса в конечном итоге восстанавливается путем уменьшения количества денег и сокращения денежного потока в одной стране и увеличения его в другой, в условиях свободных валют эта уравновешивающая функция осуществляется посредством изменения курсов валют. Систему свободных валют можно также охарактеризовать следующим образом. Денежное обращение какой-либо данной страны строго ограничено ее территорией. Между странами нет договоренности, согласно которой деньги одной страны могли бы быть переведены в другую страну и использованы там для уплаты долгов и покупки товаров непосредственно или косвенно через посредство центрального банка или уравнительного валютного фонда, которые, располагая запасом иностранной валюты, продавали бы ее по более или менее твердой цене на отечественные деньги и сокращали тем самым обращение одних денег и увеличивали обращение других . Каждый, кто хочет купить иностранные платежные средства для приобретения заграничных товаров или для инвестирования за границей, должен приобрести их при посредстве рынка у тех, кто хочет по аналогичным причинам продать иностранные платежные средства.


"Импульсивный" курс валют

Когда мы рассматриваем такое положение дел, при котором изменения валютного курса используются для восстановления равновесия на рынке иностранной валюты, мы с самого начала наталкиваемся на затруднение. Во всякий данный момент урегулированию подлежит множество международных платежей по заключенным контрактам. Если в известный момент в платежном балансе страны П образовался дефицит, то отнюдь нельзя считать несомненным, что этот дефицит можно ликвидировать посредством какого-либо изменения курса валюты. Можно ли его устранить или нельзя, зависит от валют, в которых выражены долги, подлежащие в данный момент уплате. "Если все платежи по обязательствам между двумя странами выражены в валюте одной из них, то очевидно, что никакое изменение курса валют не может изменить соотношения между обеими сторонами счета" . Если все кредитовые статьи страны О выражены в валюте О и все дебетовые статьи - в валюте страны П, тогда дефицит в счете страны О увеличится на данный момент вследствие обесценения валюты О (хотя если обесценение успело оказать влияние на экспорт и импорт, то равновесие могло уже восстановиться). Дефицит мог бы быть немедленно ликвидирован путем повышения стоимости валюты О, однако трудно представить себе,
каким образом при предполагаемых нами обстоятельствах механизм рынка может вызвать такое повышение; потому что, если страна имеет дефицитный баланс, то спрос О на валюту П увеличится и курс валюты П повысится, что, как мы видели, усугубит положение. (Грэхем называет это "самовозбуждающимся" изменением курса валюты.) Только в том случае, когда дебетовые статьи страны О выражены в валюте О, а ее кредитовые статьи - в валюте П, мы можем ожидать, что валютный рынок автоматически и бесперебойно установит соответствие посредством обесценения валюты О.


Перемещение спроса в условиях"свободных валют"

Мы можем, однако, обойти это затруднение (которое, возможно, не имеет практического значения), несколько видоизменив наши допущения, а именно предположив возможность осуществления некоторых частных или государственных операций, имеющих целью предотвратить эти кратковременные колебания. Итак, предположим, что никакого движения капитала не происходит, кроме движения, связанного с только что упомянутыми преходящими операциями. Предположим далее, что в этих условиях происходит перемещение спроса от товаров страны О на товары страны П2, скажем, вследствие изменения вкусов потребителей в П или О, или введения нового таможенного тарифа в П, или повышения издержек производства какой-либо экспортной отрасли в О, или снижения издержек производства в конкурирующей отрасли в П. В этих предполагаемых условиях стоимость валюты страны О должна упасть по сравнению с валютой страны П.
Чем больше она упадет, тем дешевле будут стоить товары страны О, выраженные в валюте страны П и по сравнению с товарами страны О. Если можно предположить, что как в стране П, так и в стране О эластичность спроса на импортные товары, выраженного в местной валюте, больше единицы, то страна О будет расходовать меньше денег страны О на импорт товаров из страны П,
а страна П будет тратить больше денег страны П на импорт товаров из О.

Валютный курс установится на таком уровне, что уравновесит стоимость импорта О (экспорта П) и импорта П (экспорта О). Таким образом, чем эластичнее будет взаимный спрос стран II и О на их продукцию, тем меньше необходимость в обесценении валюты страны О по сравнению с валютой страны П. Какое влияние это изменение окажет на внутреннее положение в странах П и О? В условиях системы "свободных валют" между странами не происходит движения денег. В результате изменения спроса банковская система О не стала менее ликвидной, а банковская система П не стала более ликвидной, чем прежде. Поэтому нет причины для изменения условий предложения фондов для инвестирования в обеих странах. Неясно также, каким образом это затронет спрос на фонды для инвестирования. Первоначальное перемещение спроса означало большую прибыльность для отраслей в стране П и меньшую прибыльность для отраслей в стране О, непосредственно затронутых этим сдвигом; однако изменение валютных курсов создало в совершенно одинаковой степени как стимул для отраслей О, так и затруднения для отрасли П. Отсюда следует сделать вывод, что если перемещение спроса от О к П оказывает какое-либо влияние стимулирующего или депрессивного характера на О или П, то это объясняется какими-либо особенностями затронутых этим отраслей. В обеих странах произошел горизонтальный сдвиг в спросе, и результат будет зависеть от целого ряда факторов, которые были проанализированы в одной из предыдущих глав. Единственным основанием ожидать a priori (бездоказательно; умозрительно; по умолчанию – лат.) подъема в стране П и спада в стране О может послужить то, что заинтересованные отрасли смогут в большей мере предугадать первоначальное перемещение спроса, нежели обратное воздействие на экспортные отрасли в целом, вызванное изменениями валютных курсов.


Сравнение с золотым стандартом

Читатель заметит, что описанное положение сильно отличается оттого, что можно было бы ожидать в условиях золотого стандарта. Например, мы доказывали, что при золотом стандарте введение таможенных пошлин вызывает увеличение денежного обращения в стране, которая ввела пошлину, и оказывает дефляционное влияние на страну, товары которой не допускаются на рынок первой страны. Это правило не имеет силы в условиях системы свободных валют. Разница между обеими системами, быть может, станет яснее, если мы поставим вопрос иначе. В условиях предполагаемого отсутствия движения капитала увеличение экспорта из страны П в страну О при системе свободных валют вызовет немедленно такое же увеличение импорта. В условиях золотого стандарта пройдет некоторое время, прежде чем последствия этого будут заметны. Тем временем будет происходить отлив денег из О в П, или, вернее, при одностороннем или двустороннем валютном стандарте деньги не будут уходить из страны в материальной форме, но центральный банк в П увеличит выпуск денег на основе своих возросших авуаров в О. Этот промежуточный шаг отсутствует при системе свободных валют, и, таким образом, необходимость увеличивать количество денег в обращении в одной стране и сокращать его в другой отпадает .


Полная локализация процветания и депрессии

Продолжая аргументацию, в основном не отличающуюся от предыдущей, можно показать, что в условиях свободных валют при отсутствии движения капитала тенденции к процветанию пли депрессии не будут распространяться из одной страны в другую. С другой стороны, они будут распространяться во всех отраслях данной страны с большей силой, нежели это имеет место в условиях золотого стандарта. Предположим, что в стране О начался процесс расширения деловой активности. Цены и доходы растут. Импорт увеличится, и курс валюты О упадет по отношению к курсу валюты П. Однако pari passu (равно, наравне и одновременно - лат.) с ростом импорта возрастет и экспорт, так что бум в О будет развиваться, не будучи ослаблен отливом денег за границу. Что же касается страны П, то ее экспорт увеличится не в меньшей степени, чем ее импорт. Приведут ли оба эти изменения и конечном итоге к увеличению денежного обращения или к инфляции, будет зависеть от того же ряда обстоятельств, от которых зависит инфляционный или дефляционный характер горизонтального сдвига в спросе. При системе свободных валют отсутствует тот мощный фактор, который при золотом стандарте склоняет чашу весов в сторону расширения деловой активности, а именно приток денег. Путем аналогичных рассуждений можно показать, что сокращение деловой активности также в значительной мере теряет свой заразительный характер. Система свободных валют устраняет из области экономических связей между различными странами наиболее важный бациллоноситель бума и депрессии, а именно движение денег через границы.


Движение капитала в условиях свободных валют

Рассмотрим теперь последствия движения капитала при системе свободных валют. Предположим, что инвесторы в стране О стремятся по какой-либо причине вкладывать деньги в стране П или что заемщики из страны П стремятся получить их в стране О. Никакое движение денег не может иметь место, но спрос на деньги возрастает, и соответственно этому падает стоимость валюты О. Экспорт О возрастает и (или) ее импорт сокращается на сумму, которая инвестируется за границей. Движение капитала сразу же приводит к приращению экспорта в торговом балансе страны О, что с точки зрения страны П представляет приращение импорта по сравнению с экспортом.Это движение, весьма вероятно, способствует расширению деловой активности в О - стране, экспортирующей капитал. Спрос на товары в целом, несомненно, не уменьшился, но он вполне может увеличиться, если лица, стремящиеся инвестировать за границей, высвободят хотя бы небольшую часть денег, которые они либо уже тезаврировали, либо тезаврировали бы в будущем, если бы перевод этих денег за границу был бы невозможен.

В стране П, импортирующей капитал, это приводит к обратным последствиям, а именно к последствиям дефляционного характера. Деньги, которые инвесторы в стране О хотят вкладывать в стране П, могут быть предоставлены в их распоряжение только при условии превышения импорта над экспортом в стране П, т. е. эти деньги отвлекаются от покупки продукции П. В стране П в продажу поступает больше товаров, но совокупный спрос не увеличился. Мы увидим, что это дефляционное влияние остается в силе даже при допущении наиболее благоприятных условий, а именно допущении, что деньги, предоставленные в П в распоряжение инвесторов из О, расходуются на покупку товаров, т. е. что эти деньги действительно инвестируются. Если - как это
может иметь место при спекулятивных движениях капитала - часть денег оставляется в ликвидной форме, то дефляционное влияние усиливается.


Система свободных валют как противоположность золотому стандарту

С точки зрения нашего опыта в условиях золотого стандарта представляется чрезвычайно парадоксальным, что движение капитала оказывает стимулирующее влияние на страну, экспортирующую капитал и депрессивное - на страну, импортирующую капитал. Разницу между modus operandi (механизм действия – лат.) обеих систем можно опять-таки изложить следующим образом. При золотом стандарте экспорт капитала обычно не приводит немедленно к движению товаров в соответствующем объеме. Он сначала выражается в притоке денег, который затем вызывает движение товаров. Эта промежуточная фаза выпадает в условиях действия системы свободных валют.

В свете этого анализа последствий движения капитала при системе свободных валют мы можем снова рассмотреть случай перемещения спроса от товаров страны О на товары страны П. Валюта О обесценивается. Это может вызвать спекулятивное движение капитала. Допустим, что движение валютных курсов считают временным и предполагают, что оно, по всей вероятности, пойдет в противоположном направлении, как это бывает, например, при сезонных колебаниях. В этом случае движение пойдет в направлении от ценностей страны П (денег, долговых обязательств и облигаций) к ценностям страны О. Это движение фондов будет идти в направлении, противоположном первоначальному перемещению спроса на товары, и до некоторой степени нейтрализует падение курса валюты страны О. Оно также приведет к приращению импорта страны О по сравнению с ее экспортом. В результате соответственно с испытанным на практике действием золотого стандарта перемещение спроса на товары послужит стимулом для роста деловой активности в стране, куда этот спрос переместился, и окажет депрессивное влияние на страну, из которой этот спрос был отвлечен. Таким образом, спекулятивное движение капитала заменяет в подобном случае движение золота.
Однако очевидно, что дело может принять совершенно иной оборот и в условиях свободных валют ответные реакции, возникающие при золотом стандарте, могут пойти не в том же, а в обратном направлении. В стране О могут возникнуть опасения, что курс национальной валюты упадет еще больше. В этом случае начнется движение капитала из О в страну П и дальнейшее обесценение валюты страны О. В результате, как мы разъяснили выше, О - страна, внешней торговле которой в самом начале был нанесен ущерб, получит стимул благодаря экспорту капитала, тогда как в стране, внешняя торговля которой первоначально улучшилась, распространится депрессия.


Движение капитала, вызванное циклическим движением

На предыдущих страницах мы исходили из допущения, что движение капитала происходит под влиянием различных причин, и исследовали его воздействие на общее экономическое положение и
на циклические колебания в двух данных странах. Но и сами циклические изменения, наверное, вызывают движение капитала, которое в свою очередь воздействует на ход цикла в этих странах.
Для того чтобы проанализировать эти взаимодействующие влияния, мы должны вернуться к случаю, рассмотренному выше . Исходя в нашей аргументации из допущения, что никакого движения капитала не происходит, мы пришли к выводу, что при системе свободных валют наиболее важные каналы, по которым процветание и депрессия распространяются из одной страны в другую, закрыты. Теперь, вводя в аргументацию наш анализ последствий движения капитала, этот вывод следует модифицировать.

Предположим, что в стране О начался бум вследствие появления новых возможности инвестирования. Если это привлечет иностранный капитал, то действие стимула к расширению деловой активности сразу же распространится на другие (экспортирующие капитал) страны, тогда как в стране О, где этот стимул первоначально возник, расширение деловой активности будет затруднено. Если же расширение деловой активности в стране О вызвано или подкреплено политикой дешевых денег и если вследствие этого капитал, вытесняется из страны О (для того чтобы использовать в своих интересах более высокие процентные ставки за границей), то расширение деловой активности в О еще больше усилится благодаря отливу капитала. Внешний мир, вместо того чтобы греться в лучах процветания, идущих от страны О, чувствует дуновение холодного ветра и может даже оказаться втянутым в порочную спираль дефляции.

Было бы нетрудно привести другие примеры и проанализировать их в намеченном плане. Но общий вывод уже очевиден: наш предшествующий вывод, что в условиях свободных валют циклическое движение в различных странах происходит самостоятельно, должен быть изменен, если речь идет о случаях, когда возможно свободное движение капитала. Однако не совсем правильно, не внося оговорки, утверждать (как это иногда делали ), что движение капитала имеет при этом тенденцию воспроизводить условия, существующие при золотом стандарте. Напротив, это движение может привести к совершенно противоположному результату, чем тот, которого мы ожидали бы при наличии международного золотого стандарта. При системе свободных валют со свободным движением капитала циклические движения в различных странах не являются независимыми друг от друга; в этом отношении система свободных валют со свободной мобильностью капитала имеет сходство с системой золотого стандарта. Однако, в то время как при золотом стандарте расширение (сокращение) деловой активности в одной стране имеет тенденцию вызывать расширение (сокращение) деловой активности в другой, в условиях свободных валют при наличии движения капитала расширение (сокращение) деловой активности в одной стране может в разной мере вызвать как сокращение (расширение), так и расширение (сокращение) деловой активности за границей.


Оговорки к предыдущему анализу

Следует помнить, что предшествующий анализ относится только к коротким отрезкам времени. Нас занимал вопрос о последствиях временных колебаний в движении капитала, а не вопрос о том, какое влияние в конечном итоге оказывает на экономическое развитие страны импорт или экспорт капитала в течение длительного времени. Кроме того, даже кратковременное влияние отдельных элементов непрерывного потока, к которому данные страны уже приспособились, в корне отличается от влияния, которое оказывают необычные колебания. Наш несколько парадоксальный вывод, что при свободных валютах импорт капитала, а при международном стандарте экспорт капитала должны скорее всего оказывать дефляционное влияние, ни в малейшей мере не ставит под сомнение классическое положение, что вывоз капитала из промышленных стран Западной Европы и Соединенных Штатов в другие части света был необходим для быстрого развития последних и принес пользу всему миру, в том числе и самим странам, экспортирующим капитал; правильность этого положения не обусловливается также существованием международного золотого стандарта . Следует, кроме того, помнить, что это влияние является дефляционным только по сравнению с положением, которое сложилось бы в противном случае. Если происходит процесс быстрого увеличения денежной массы, то дефляционная задержка, вызываемая притоком капитала, может оказаться весьма благотворной. Дело будет обстоять подобным образом особенно в том случае, если предложение бездействующих факторов производства незначительно и неэластично, как это, по-видимому, имеет место в бедных и промышленно неразвитых странах. Мы снова обращаем внимание читателя на то, что не следует приписывать огульно положительное значение инфляционным и отрицательное - дефляционным последствиям.


Возможное расширение предшествующего анализа

Читатель поступит правильно, если он будет рассматривать эту главу как изложение метода анализа, а не как выдвижение определенных выводов, которые могли бы быть применены к конкретным случаям без дальнейших исследований. Соблюдая эту предосторожность, можно применить этот анализ последствий движения капитала mutatis mutandis (с соответствующими изменениями – лат.) к другим типам односторонних платежей, как-то: уплате процентов и дивидендов, репараций, военных долгов и т.п. Но это расширение аргументации следует производить с большой осторожностью, не упуская из виду все допущения, на которых основывались выводы нашего анализа, в особенности допущение относительно эластичности предложения фондов для инвестирования из инфляционных источников .

[MisterProfit]

Посмотрите здесь анализ ГЛОБАЛЬНОГО БИЗНЕС ЦИКЛА проведенный Дагнино на 27 апреля 2009.

ГЛОБАЛЬНЫЙ БИЗНЕС ЦИКЛ на 27 апреля 2009 г.rar

(853.38 КБ) Скачиваний: 1391

Для работы с фондовыми рынками разных стран можно использовать ETF

ETF, полное английское название Exchange Traded Fund, которое в дословном переводе на русский звучит как "фонд, торгуемый на бирже", означает ценные бумаги, цена которых отражает значение фондового индекса, биржевого товара, валюты или корзины активов, указанного в проспекте эмиссии фонда, торгуемые как обычные акции на бирже. В настоящее время в России нет устоявшегося наименования данного класса ценных бумаг, и в различных источниках можно встретить такие названия ETF, как "биржевые фонды" или "акции фондов, торгующихся на бирже". Тем не менее, данный перевод не совсем точно отражает суть этого инструмента.

По данным ETF Digest.com, на текущий момент насчитывается более 700 различных ETF в США, и их число продолжает увеличиваться. Сейчас можно встретить ETF, относящиеся к различным сегментам финансового рынка: рынку акций, облигаций, биржевых товаров (commodities) и валюты. При этом появление последних значительно упростило индивидуальным инвесторам доступ к товарному и валютному рынкам.

Вот лишь небольшой список фондов:

1. EWZ индекс MSCI Бразилия
2. GXC индекс S&P/Citigroup Китай
3. EEB индекс акций стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) Банка Нью-Йорка
4. PGJ акции китайских компаний, торгуемых в США
5. FXI индекс FTSE/Xinhua Китай 25
6. EWM индекс MSCI Малайзия
7. GMF индекс S&P Азиатско-Тихоокеанский регион
8. GML индекс S&P Латинская Америка
9. RSX индекс DAXglobal Россия
10. EWH индекс MSCI Гонконг
11. EEM индекс MSCI развивающиеся рынки
12. EWG индекс MSCI Германия
13. EWY индекс MSCI Южная Корея
14. EWC индекс MSCI Канада
15. GUR индекс S&P развивающихся стран Европы
16. EPP индекс MSCI Азиатско-Тихоокеанского региона без учета Японии
17. EWA индекс MSCI Австралии
18. EWS индекс MSCI Сингапур
19. EWP индекс MSCI Испания
20. EZA индекс MSCI ЮАР
21. FEZ индекс DJ EuroStoxx 50
22. EZU индекс MSCI стран еврозоны
23. GAF индекс S&P Ближний Восток и Африка
24. EWN индекс MSCI Нидерланды
25. EWW индекс MSCI Мексика
26. EWQ индекс MSCI Франция
27. VGK индекс MSCI Европа
28. EFA индекс MSCI Европа, Австралия, Дальний Восток
29. ILF индекс S&P40 Латинская Америка
30. EWL индекс MSCI Швейцария
31. EWU индекс MSCI Великобритания
32. VPL индекс MSCI Азиатско-Тихоокеанского региона
33. EWT индекс MSCI Тайвань
34. EWO индекс MSCI Австрия
35. EWI индекс MSCI Италия
36. EWK индекс MSCI Бельгия
37. EWD индекс MSCI Швеция
38. EWJ индекс MSCI Япония

На этом сайте http://www.etfconnect.com/ находится практически весь список ETF (около 800 фондов)
Я подготовил этот список в экселе:

Вложение Все ETF.xls больше недоступно

На сайте http://confinex.ru/default.aspx находится постоянно обновляемая информация по главным экономическим показателям самых крупных развитых и развивающихся стран мира.
Картинка с этого сайта:

Экономические показатели.jpg (104.61 КБ) Просмотров: 37158

[MisterProfit]

Наконец-то, появился Ковер Рынка России http://www.vedomosti.ru/finance/marketmap/

[MisterProfit]

Мне очень нравится сайт http://finviz.com/futures.ashx тем что позволяет быстро оценить обстановку на рынке. Это фьючерсы. Информация по ним обновляется каждую минуту.
Ниже даны самые простые способы оценки рынка.

[MisterProfit]

Юрий, как вы считает - возможно ли со всеми этими Ливийскими неразберихами опустить франк в район 0,9000.
Ну а самый главный вопрос - как Вы считаете - насколько реален рост нефти к 300 у.е. к 2014 году.
Спасибо.

Франк может до 0.9000 дойти, а вот нефть вряд ли достигнет таких высот к 2014 году, к этому времени появятся альтернативные более дешевые источники энергии.

[MisterProfit]

29 февраля ЕЦБ проводится LTRO 2

Аналитики, опрошенные Bloomberg прогнозируют, что объем операции составит 470 млрд евро
Часть этих денег банки используют для рефинансирования кредитов, полученных в рамках LTRO 1 (предположительно 100 млрд евро), остальная часть — создание новой ликвидности. Объем новой ликвидности — основная интрига.
Unicredit: «операция LTRO 2 может увеличить объем наличности в системе на 300 млрд евро, часть ликвидности будет инвестирована в суверенные облигации, что поможет поддержать рынок испанских и итальянских госбумаг. Ожидания на LTRO 2 слишком высоки, что может создать предпосылки для разочарования. Новая ликвидность менее 400 млрд евро может создать краткосрочное давление на спреды».
Экономисты Deutsche Bank полагают, что после LTRO 2 ЕЦБ начнет сворачивать свои программы поддержки банковского сектора.

Влияние LTRO и QE на фондовый рынок США:

Источник http://www.smart-lab.ru/finansoviy-slovar/LTRO