Торговля опционами-Волатильностью. Управление портфелем.

[MisterProfit]

Здравствуйте!

Если делить торговцев опционами на категории по возрастанию и сложности применяемых ими стратегий, то их всего 4. Соответственно и специалистов по возрастанию все меньше и меньше.

1. Самая простая. Покупатели опционов. В данной категории все начинают. Человек ознакомился с природой опциона и начинает его покупать по направлению своего прогноза развития рынка. Или хеджировать свои позиции покупками опционов противоположного направления. Пример длинная позиция по базовому активу и покупка опциона Put. На самом деле хеджирование длинной позиции покупкой опциона пут это создание синтетического опциона колл. Забавно да. Спрашивается, зачем открывать длинную позицию и хеджировать ее покупкой опциона пут, если дешевле просто купить опцион колл. Ну это так к слову. На самом деле синтетике есть тоже свое применение.

2. Трейдер начинает применять простейшие комбинации опционов. Пример. Вертикальный спрэд, а именно: бычий колл-спрэд, медвежий колл-спрэд, бычий пут-спрэд, медвежий пут-спрэд. Календарный спрэд. Пропорциональный спрэд. Стрэддл. Стрэнгл и т.д.

Как правило, на этом все останавливаются.

3. Торговля волатильностью. В основном дельто(гаммо)-нейтральное хеджирование. Требует серьезных капиталовложений. Для торговли на РТС требует минимум 1 миллион руб. На западе больше.

4. Торговля на коэффициентах. Торговля неверно оцененными опционами. Сложные портфели из опционов и их регулирование.

Практически любая книга по опционам очень подробно описывает первые 2 категории. Это 80 % любой книги.

Если в первых двух категориях трейдеру практически не нужно анализировать ценообразование опционов, то 3-я и 4-я категории построены именно на ценообразовании. Необходимо понимать, что влияет на цену опциона. Анализ базового актива и так называемых греков. Дельты, Гаммы, Веги и Теты, а также их влияние друг на друга.

4-я категория это высший пилотаж опционных трейдеров. Таких трейдеров по пальцам можно пересчитать. В Москве может максимум человек 100. Эти трейдеры строят свои стратегии покупок и продаж опционов из расчета отклонения цен опциона от справедливой цены, а также анализируют профиль не только одной связки опционов, но и всех позиций в целом.

По поводу преимуществ опционов. Их множество, но я бы хотел остановиться только на одном.

Классические стратегии на бирже строятся на определении направления движения. Необходимо сначала определить вероятностное направление движения и потом уже покупать или продавать. Т.Е. определение потенциального направления движения - основная головная боль трейдеров.
Некоторые опционные стратегии снимают эту головную боль. С помощью опционов можно выстраивать стратегии, при которых абсолютно не важно знать направление движения. Простейшая стратегия из категории 2. Одновременная покупка опциона колл и пут. При ней не важно знать, куда будет движение. Мы получаем прибыль при движении в любую сторону. Важно чтобы только оно было. Или покупка бабочки. При этой стратегии нам необходимо, чтобы цена не вышла за определенный коридор. Даже вертикальный спрэд хоть по своей природе и стратегия направления, но может использоваться как стратегия без учета направления. Предположим Бычий колл-спрэд. Мы получаем фиксированный убыток при движении вниз и получаем фиксированную прибыль при движении вверх. Ну, вы скажете. Значит надо определять направление. Смотря как посмотреть. Ведь в этой стратегии фиксируется прибыль и убыток. Мы их изначально знаем. А если я выстрою соотношение 15 прибыль и 10 убыток. Так ли мне важно определить направление движения. Тупо всегда строю это соотношение и даже если я в пятидесяти случаях (и даже чуть больше) проиграю я в итоге в профите.

Т.Е. Преимущество опционов в том, что при использовании некоторых стратегий мы можем в определенной степени меньше задумываться над определением направления движения.

Эта ветка посвящена портфельным управляющим.
Всем тем, кто хочет научиться торговать не только отдельными опционными стратегиями, но и вести портфель в целом.

А теперь за дело

Как же будет выглядеть наш портфель графически!

Продажа кола.gif

По левой вертикальной шкале отражаются прибыли и убытки. Соответственно все, что выше нуля, это наша прибыль, а ниже – убыток.
По горизонтальной шкале отражается цена базового актива (акции, валюты, фьючерса, товара и т.п.)
Вторая вертикальная линия показывает, где сейчас находится цена базового актива.
Синяя линия – профиль прибылей/убытков на дату истечения опционного контракта.
Красная линия – профиль прибылей/убытков на данный момент.

В нашем примере это продажа опциона колл. Страйк 135 000; премия 5 435; цена базового актива 130 155.

Если цена пойдет выше 135 000 + 5 435 = 140 435, то мы попадаем в зону убытков. Если цена останется ниже 140 435 мы будем в прибыли. Точка 140 435 называется точкой безубыточности.

Вот пожалуй и все по графическому отражению опционов. Ничего сложного.

[Ogneon]

Друзья!

В этой ветке мы приступаем к обсуждению стратегий по управлению портфелем опционов.

И начнем мы с вами с дельта-нейтральных стратегий.

Но для начала нам необходимо разобраться с базовыми определениями.
Как видно из самого названия, дельта-нейтральная стратегия подразумевает использование дельты.

-Так что такое дельта?

Дельта опциона!

• Дельта показывает, на сколько изменится цена опциона при изменении цены базового актива (фьючерса) на 1 пункт.

Дельта положительна для long call и short put позиций.
Дельта отрицательная - для short call и long put позиций.

Дельта может принимать значение по модулю:
от 0 до 1 для long call и short put.
от 0 до -1 для short call и long put.

• Дельта опциона «у денег» (АТМ) составляет:
0,50 для для long call и short put.
-0,50 для short call и long put.

Дельта купленного Колла –АТМ

Дельта проданного Пута –АТМ

Дельта купленного Пута –АТМ

Дельта проданного Колла –АТМ

Это означает, что цена опциона увеличится (уменьшится) на 0.5 от движения цены базового актива.

• Чем глубже опцион «в деньгах», тем больше его дельта и тем более он чувствителен к изменениям цены фьючерса. Иными словами, тем больше опцион по своему ценообразованию похож на фьючерс.
• Чем дальше опцион «вне денег», тем меньше его дельта и тем менее он чувствителен к изменениям цены фьючерса. Иными словами, тем менее по своему ценообразованию он похож на фьючерс.
• Дельта показывает, на сколько опцион похож на фьючерс. Иными словами, дельта является индикатором экспозиции опциона, который можно выразить в числе фьючерсов, акций (дельта-эквивалент опционного портфеля в базовом активе).

Дельта фьючерсов!

Дельта купленного фьючерса всегда равна: 1

Дельта проданного фьючерса всегда равна: -1

Дельта купленного фьючерса

Дельта проданного фьючерса

[Ogneon]

Дельта-нейтральный портфель

• Чтобы получить опционный портфель, который будет «безразличен или нейтрален» к небольшим колебаниям рыночной цены фьючерса, надо «обнулить» дельту этого портфеля.

• Если в портфеле имеется 100 проданных опционов Call 185 000 при цене фьючерса 185 000 и IV=26%, то

• Посмотрите на совокупную дельту нашего опционного портфеля.

-52,4265

Для того чтобы «обнулить дельту» (отрицательное число) нам необходимо к нашему портфелю добавить соответствующее количество фьючерсов с положительной дельтой.

Положительной дельтой обладают купленные фьючерсные контракты.
Следовательно, чтобы «обнулить» дельту, надо купить 52 фьючерса.

Купив 52 фьючерсных контракта, мы практически нейтрализовали дельту нашего портфеля.

Она стала: - 0,4265

Теперь, на определенном отрезке, наш портфель стал не чувствительным к ценовым колебаниям. Дельта-нейтральным.

Если опционы прибавляют, то фьючерсы столько же отнимают.

• Наши точки безубыточности, приблизительно, составляют:

Нижняя: 167 771
Верхняя: 203 731

Давайте запомним их!!!

• Цена фьючерса выросла до 190 000

Давайте изменим в «Опционном аналитике» цену фьючерса и посмотрим, как изменилась дельта нашего портфеля.

Она стала: -9,1692

Дельта-нейтральность портфеля нарушилась. Для того, чтобы привести наш портфель в дельта-нейтральное состояние, нам необходимо купить еще 9 фьючерсов.

У нас дельта-нейтральный портфель.

Совокупная дельта: -0.0527

• Наша верхняя точка безубыточности сместилась вверх.

Теперь она составляет: 206 876.

Совершая рехеджирование, мы отодвинули верхнюю зону риска.

• Цена фьючерса упала до 185 000

Давайте изменим в «Опционном аналитике» цену фьючерса и посмотрим, как изменилась дельта нашего портфеля.

Она стала: 8.6453

Для того, чтобы «обнулить» дельту нашего портфеля, нам необходимо продать 9 фьючерсов
Продаем 9 фьючерсов

У нас дельта-нейтральный портфель
Уравновешенный стрэддл.

Выводы:

• Как вы заметили, в результате этих операций мы сдвигали точки безубыточности в нужном нам направлении и тем самым уменьшали риск для портфеля.

• Но при совершении хеджирования мы продавали фьючерс дешево, а откупали дорого.
В результате этих операций был получен убыток:

185 000 х 9 – 190 000 х 9 = -45 000.
• Итого совокупный убыток портфеля составил: -45 000

Кредит на момент создания портфеля:

897 820

Кредит после рехеджирования портфеля:

852 820

Задача дельта-нейтрального хеджирования заключается в управлении рисками портфеля.

С помощью дельты мы определяем размер необходимого хеджа.

Помните, когда мы говорили о дельте, то мы определили, что это эквивалент опционной позиции в базовом активе.
Когда дельта нашего портфеля менялась, допустим на -9, это говорило нам о том, что у нас в портфеле появились 9 коротких фьючерсов. Именно они составляют угрозу для портфеля. И мы, совершая покупку фьючерсов, убирали этот риск.

Дельта выступала, как индикатор.
Она позволяла нам установить хеджи соразмерно риску. Ни больше и не меньше. (конечно, с определенной долей условности).

Но защитные действия приводят к потерям по премии.

Задача.

1.Устранять риск в портфеле.
2.Не растратить всю премию.

[Ogneon]

Друзья!

Вот мы и завершили первый этап тестирования дельта-нейтральноего хеджирования.
.
Стратегия обладает колоссальным порогом устойчивости к убыткам. Но давайте обо всем по порядку.

Мы с вами протестировали 6 календарных серий, начиная с 16.12.2009 г. и по 15.06.2011 г.
Первоначально дельта-нейтральное тестирование проходило с шагом в 3 000 пунктов. Тест № 1.
Потом мы провели тест с шагом в 2 500 пунктов. Тест № 2.

Пришло время сделать первоначальные выводы.
Давайте посмотрим на итоговые результаты.

1.Период дельта-нейтрального хеджирования с 16.12.2009 г. по 12.03.2010 г.

1.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Начальный портфель

1_RIH0_3000.gif (9.37 КБ) Просмотров: 54105

Экспирация

90_RIH0_3000_end.gif (9.27 КБ) Просмотров: 54105

Количество хеджей:44
Полученная премия:1 065 783
Оставшаяся премия:344 395
Процент оставшейся прими:32,31 %


1.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Начальный портфель

1_RIH0_2500.gif (9.79 КБ) Просмотров: 54105

Экспирация

124_RIH0_2500_end.gif (9.3 КБ) Просмотров: 54105

Количество хеджей:61
Полученная премия:1 065 783
Оставшаяся премия:355 395
Процент оставшейся прими:33,34 %

[Ogneon]

2. Период дельта-нейтрального хеджирования с 15.03.2010 г. по 11.06.2010 г.

2.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Начальный портфель

1_RIM0_3000.gif (9.94 КБ) Просмотров: 54103

Экспирация

144_RIM0_3000_end.gif (8.87 КБ) Просмотров: 54103

Количество хеджей:67
Полученная премия:938 862
Оставшаяся премия:-105 800
Процент оставшейся прими:-11,26 %


2.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Начальный портфель

1_RIM0_2500.gif (9.89 КБ) Просмотров: 54103

Экспирация

209_RIM0_2500_end.gif (8.69 КБ) Просмотров: 54103

Количество хеджей:96
Полученная премия:938 862
Оставшаяся премия:-89 300
Процент оставшейся прими:-9,51 %

[Ogneon]

3. Период дельта-нейтрального хеджирования с 15.06.2010 г. по 15.09.2010 г.

3.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Первоначальный портфель:

1_RIU0_3000.gif (13.23 КБ) Просмотров: 54099

Экспирация

76_RIU0_3000_end.gif (9.87 КБ) Просмотров: 54099

Количество хеджей:37
Полученная премия:1 070 519
Оставшаяся премия:391 061
Процент оставшейся прими:36,53 %


3.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Первоначальный портфель

1_RIU0_2500.gif (10.42 КБ) Просмотров: 54099

Экспирация

129_RIU0_2500_end.gif (9.74 КБ) Просмотров: 54099

Количество хеджей:63
Полученная премия:1 070 519
Оставшаяся премия:340 413
Процент оставшейся прими:31,79 %

[Ogneon]

4. Период дельта-нейтрального хеджирования с 16.09.2010 г. по 15.12.2010 г.

4.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Начальный портфель

1_RIZ0_3000.gif (9.99 КБ) Просмотров: 54099

Экспирация

54_RIZ0_3000_end.gif (9.1 КБ) Просмотров: 54099

Количество хеджей:25
Полученная премия:721 486
Оставшаяся премия:145 688
Процент оставшейся прими:20 19 %


4.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Начальный портфель

1_RIZ0_2500.gif (11.07 КБ) Просмотров: 54099

Экспирация

84_RIZ0_2500_end.gif (9.14 КБ) Просмотров: 54099

Количество хеджей:39
Полученная премия:721 486
Оставшаяся премия:131 188
Процент оставшейся прими:18,18 %

[Ogneon]

5. Период дельта-нейтрального хеджирования с 16.12.2010 г. по 15.03.2011 г.

5.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Начальный портфель

1_RIH1_3000.gif (10.2 КБ) Просмотров: 54094

Экспирация

77_RIH1_3000_end.gif (9.22 КБ) Просмотров: 54094

Количество хеджей:34
Полученная премия:863 756
Оставшаяся премия:136 623
Процент оставшейся прими:15,81 %


5.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Начальный портфель

1_RIH1_2500.gif (10.08 КБ) Просмотров: 54094

Экспирация

92_RIH1_2500_end.gif (9.25 КБ) Просмотров: 54094

Количество хеджей:38
Полученная премия:863 756
Оставшаяся премия:184 123
Процент оставшейся прими:21,31 %

[Ogneon]

6. Период дельта-нейтрального хеджирования с 16.03.2011 г. по 15.06.2011 г.

6.1. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 1.

Хеджирование с шагом в 3 000 пунктов.

Начальный портфель

1_RIM1_3000.gif (9.71 КБ) Просмотров: 54093

Экспирация

128_RIM1_3000.gif (7.49 КБ) Просмотров: 54093

Количество хеджей:63
Полученная премия:1 028 354
Оставшаяся премия:58 173
Процент оставшейся прими:5,65 %


6.2. Тест дельта-нейтрального хеджирования № 2.

Хеджирование с шагом в 2 500 пунктов

Начальный портфель

1_RIM1_2500.gif (10.45 КБ) Просмотров: 54093

Экспирация

188_RIM1_2500_end.gif (9.32 КБ) Просмотров: 54093

Количество хеджей:93
Полученная премия:1 028 354
Оставшаяся премия:91 651
Процент оставшейся прими:8,91 %

[Ogneon]

Выводы по тесту № 1 и № 2.

1.За весь период тестирования мы выявили только один убыточный период, когда точка безубыточности была пробита и закрытие торгов принесло убыток.

Это тест за период с 15.03.2010 г. по 11.06.2010 г.

Тесты по всем остальным периодам привели к закрытию позиций с прибылью.

Соотношение прибыльных тестов к убыточным: 6 к 1.
Очень неплохой результат.

На самом деле из моего опыта торгов, соотношение прибыльных и убыточных периодов колеблется в диапазоне 5 или 4 прибыльных периодов к 1 убыточному.

2.Мы наблюдаем, что при уменьшении шага хеджирования, количество хеджей возрастает.

3.Мы видим, что при уменьшении шага хеджирования объем хеджа (количество фьючерсов в сделке) уменьшается.

4.Тесты нам показали, что при совершении хеджей, даже если мы входим в зону убытков, то входим под слабым углом. Убыток от движения базового актива в одну сторону генерируется очень медленно. Так как, совершая хеджи, мы не только отодвигаем точку безубыточности, над которой нависла опасность, но и уменьшаем угол наклона вхождения в убыток. Базовому активу необходимо пройти очень большую дистанцию, для того чтобы убыток сформировался большой. Да стратегия этого и не допускает. Через определенный отрезок дистанции вся дельта выбирается и позиция трансформируется или в голый проданный колл, или в синтетический проданный пут.

5.Доходность стратегии не значительная. Мы видим, что размер оставшейся премии довольно мал.

Но.

Если сравнить полученную прибыль, по отношению к полученному убытку, то она уже выглядит намного лучше. Ведь мы должны сравнивать не только потенциальную прибыль стратегии, но и риск, который она в себе несет.

-Почему в некоторых периодах доходность стратегии больше, а в других периодах маленькая, или стратегия приносит убыток?

Этому есть вполне разумное объяснение, и касается оно понятия волатильности. Но давайте не будем забегать вперед. Мы обязательно об этом поговорим после прохождения тестов.

На данный момент с полной уверенностью можно сказать, что стратегия обладает громадной устойчивостью (иммунитетом) к убыткам.

Далее мы продолжим тесты дельта-нейтрального хеджирования.

На этих же периодах, мы протестируем хеджирование с шагом в 2 000 пунктов. Тест № 3.

И потом с шагом в 1 500 пунктов. Тест № 4.

Уже сейчас можно с уверенностью сказать, что количество хеджей при уменьшении шага будет возрастать.

Ничего. Справимся.

Удачных тестов и до встречи в торгах.